东吴证券-固收月报：全球谨慎增量宽松，基本面修复需时日-201123

　　事件
　　全球十月份第二波感染风险积聚：近期欧美疫情出现了全面的二次爆发，对全球资本市场造成了较大的震动。欧洲多国疫情近期显著反弹，部分国家单日新增新冠肺炎确诊病例屡屡创下新高。为应对疫情，多国开始实行更严格的疫情防控措施。但“封城”似乎未能迅速遏制欧洲疫情。美国疫情持续恶化，据美国约翰斯·霍普金斯大学统计，新增感染人数连续12天超过10万人。Worldometer网站实时统计数据显示，截至北京时间11月21日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例5783万例，累计死亡病例137万例，116个国家和地区确诊病例超过万例；。
　　发达经济体货币政策：（1）美联储FOMC声明中的购债步伐没有做出改变“至少以当前的步伐”购买国债和住房抵押贷款支持债券。如果出现可能阻碍实现美联储目标的风险，美联储将准备适当调整货币政策立场。重申承诺使用所有工具支撑美国经济；（2）欧洲央行利率决议符合鸽派预期，维持三大关键利率不变，欧元区至9月10日主要再融资利率保持在0.00%，存款机制利率为-0.5%，边际贷款利率为0.25%。管委会预计欧洲央行主要利率将继续维持在当前或更低水平，直至通胀前景稳固地转向充分接近但低于2%的水平；（3）英央行将继续执行1000亿英镑的英国政府债券购买计划，资金由发行央行储备提供，此外，英央行亦计划将购买的英国政府债券的目标规模再增加1500亿英镑，资金由发行央行储备提供，以使政府债券总购买规模达到8750亿英镑。
　　金砖国家（除中国外）货币政策：除俄罗斯外，其他各金砖国家的疫情呈现不同程度的缓和趋势，各国也放缓了实行进一步宽松的货币政策步伐，均选择将基准利率维持在历史最低位。各国央行也均透露出，若未来经济形势发生变化，将考虑进一步采取扩张的货币政策给予经济支持。
　　观点
　　警惕低利率环境长期持续所带来的金融脆弱性上升和通胀风险。综合来看：（1）面对疫情反弹和地缘局势升级，复苏道路不确定因素增多，全球主要央行推超宽松政策应对疫情冲击，超宽松货币政策缓解疫情冲击，加快经济复苏，但需警惕低利率环境长期持续所带来的金融脆弱性上升和通胀风险，疫苗问世若提前于预期，需谨防“过热”风险；（2）全球经济自08年金融危机以来，GDP增速与CPI一直处在下滑趋势通道，而低利率的货币扩张并没有有效的提振经济动能，叠加2020年初的新冠疫情，全球主要国家和地区经济更陷入“三低”的局面，全球经济或面临着“流动性陷阱”的风险，央行进一步发力会导致后续“退出”缓解失序，财政发力或更可取。
　　新兴经济体降息步伐大幅放缓，本币贬值、外债存量较高是桎梏。综合来看：（1）各国在疫情得到控制的情况下，经济将开始缓慢复苏，前期降息对各国货币带来了不同程度的贬值压力，各国央行未来继续降息的可能性较小；（2）因疫情而实行的大规模补贴计划已导致各国债台高筑，有较大的政府债务违约风险，预计各国未来会因财政赤字逐步削减补贴力度；（3）相较于发达经济体，一旦周期转向，新兴经济体或面临较大规模资本外流压力，货币政策进一步宽松空间或较有限。
　　新兴经济体失业率高企，基本面修复尚需时日。综合来看，金砖四国的信息面虽然快速提振，但失业率仍处于高位，叠加本币贬值压力较大，如果经常账户无法得益于大宗商品顺周期变动趋势，输入型通胀仍构成一定的本国再通胀压力；需提防某种形态的阶段性“滞涨”局面的出现，新兴经济体基本面修复尚需时日。
　　风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。