安信证券-帝尔激光-300776-光伏激光设备全球龙头，充分受益技术迭代浪潮-201122

　　帝尔激光(300776)
　　全球光伏电池激光设备龙头，绑定龙头客户市占率稳定。帝尔激光是全球领先的光伏电池片激光加工设备厂商，业务集中在 PERC 消融设备、SE 掺杂设备、MWT 设备、LIR 激光修复设备、半片、叠瓦相关的激光设备等，主要应用于光伏领域以提高光伏电池转化效率。目前公司绑定隆基、通威、爱旭、阿特斯等全球龙头电池片厂商，2018 年公司 PERC 工艺市占率高达 77%、SE 工艺市占率高达 86%，近两年市占率始终保持较高水平。此外，公司将激光加工成功应用到 SE、MWT、LID/R 等工艺，积极研发创新高效太阳能电池激光加工综合解决方案。
　　光伏市场未来空间广阔，大尺寸迭代龙头率先收益。当前时点，光伏市场海外部分地区已实现平价，国内明年实现全面平价，随着光伏系统成本、储能成本仍有较大下降空间，光伏将有望成长为主力能源来源，预计十四五期间光伏年均新增装机量有望达到 70gw 以上，同比十三五期间增长显著。同时今年受益于硅片尺寸扩大，电池片设备迭代需求旺盛，截止今年 9 月，已经宣的电池片扩产规模高达 250.3GW，各电池片设备龙头新签订单均实现大幅增长，远超此前市场预期。公司也于今年 11 月通过激励议案，设立考核目标 2020-2022 年收入分别同比增长 35%、30%、31%。
　　高效电池片技术百花齐放，公司布局全面率先收益。目前市场主流的 PERC电池转化效率可实现 23%，越来越逼近其 24%效率上限，在光伏平价的降本增效压力下，亟需发展下一代高效技术。一方面，PERC+、TOPCON 等高效技术路线可基于老产线改造，将最大程度挖掘现有产线潜力，有望成为明年电池片重点建设方向。另一方面，由于 HIT 电池在转化效率、使用寿命、电池参数等各项优势显著，或为下一代技术主流，今年成为其产业化元年。由于现有 PERC 产线仍有提升效率空间，HIT 还需继续推进提效技术以拉开与现有产能差距，保证其领先地位。目前帝尔在 PERC+、TOPCON、HIT 等各项技术路线均有激光技术布局，并已形成批量订单，未来有望充分受益于电池片技迭代浪潮。
　　投资建议：公司作为光伏电池激光设备全球龙头，近年来市占率保持高位稳定，盈利能力较同行公司优势显著。受益于今年大尺寸对电池片设备迭代作用，公司新签订单同比大幅增长，同时公司积极开发新型激光技术，在高效电池片仍有较大应用空间，未来有望迎来业绩与估值同步提升。我们预测2020-2022 年公司净利润分别为为 3.62、4.73、6.27，对应 EPS 分别为 3.42、4.47、5.93 元。维持买入-A 评级，给予 6 个月目标价 156.45 元，相当于 2021年 35 倍市盈率。
　　风险提示：光伏装机需求不及预期，公司新产品推广不及预期等