华创证券-家用电器行业深度研究报告：拨云见日，渠道外供地产三驾齐驱-201120

　　疫情下家电先抑后扬龙头集中，基数扰动需关注后市预期差。早期线下受挫拖累内销，随后线上渠改、海外供应链内移等推动景气修复，至 Q3 需求后移超预期兑现提涨市场。疫情寒冬下龙头加速集中，空冰洗 CR3 各较同期提升8-10pct、2-5pct、2-5pct。而 20H1 业绩基数大幅波动，将导致 21H1 多企业业绩增速异常涨跌，需关注后市情绪面带动的预期差。后续疫情隔离预期下，我们认为 21Q1 业绩修复距疫情前数据应仍存差距。
　　线上转移渠道创新，小家电长尾市场迎契机。 疫情加速线上转移进程，渠道利益释放与展示覆盖深化作为核心驱动力共推渠道改革， 长期看线上主导为不可逆趋势。 由此创造家电长尾市场繁荣， 其线上家电占比 20%具强大孕育新龙头的潜质，拥有中长期规模成长确定性。 同时内容电商创新、长尾品类创新引导消费个性化，直播进一步缩短决策链推动家电冲动性消费。 此外疫情概念下烹饪及清洁小家电走红，厨房小家电因居家场景而需求暴增，高增具时段性。清洁小家电因健康清洁意识觉醒，增速稳健具长效影响。
　　供需矛盾下全球供应链内移，家电抢占最大红利，代工及自主品牌各有受益。海外疫情恶化导致各生产能力受挫， 而需求由线上转移释放，导致国际家电企业库存骤降、 供需缺口显著。 反观我国抗疫优势下， 具全球最强家电生产能力并主要出口流向欧美等疫情重灾区，因此 20Q2 以来外销增速边际持续突破，至 9 月家电出口增速已达 42.9%，家电成为各主要出口商品中增速第一，享受当下疫情供应链内移的最大利好。 相应外销企业均有受益， 代工龙头享短期订单直接红利兼具全球生产集中预期，自主品牌则迎来海外份额扩张绝佳契机。
　　竣工、期房销售、新开工三地产环节指数推演， 21H1 地产需求提振家电内销。通过解决当期交房量、滞后周期、二手房组份估算三个核心问题建立了地产家电量化理论模型。并考虑准确性、简洁性、预测周期不同，分别建立预测周期7 个月的交房简化指数（竣工核心）、6Q 的期房家电指数及 13Q 的开工家电指数， 各指数增速与空冰洗厨过去 8 年内销增速拟合获得高度一致指引。结合指引下，21H1 地产需求持续增强推动家电内销提升，厨电龙头率先受益。
　　投资策略： 后疫情下家电行业正处猛进时期，外销全球供应链内移推动代工短期红利及自主品牌全球登陆契机，内销线上渠道创新催生长尾市场繁荣，地产轮动释放指引短期需求提振，多因素共振下各细分龙头业绩有望竿头日进。 重点推荐白电龙头海尔智家、美的集团，厨电龙头老板电器，高成长小家电企业小熊电器、新宝股份、石头科技，上游零部件龙头三花智控。
　　风险提示：全球疫情蔓延恶化；地产交付不及预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。