中国银河-设计总院-603357-Q3业绩增长快，省内交通建设受益-201119

　　设计总院(603357)
　　核心观点：
　　1.投资事件
　　公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入11.82亿元，同比增长11.44%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长2.17%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比增长2.86%。
　　2.分析判断
　　业绩符合预期，Q3单季营收/净利润同比大幅增长。1）营收方面：2020前三季度公司实现营业收入11.82亿元，同比增长11.44%。其中Q3单季度营业收入4.00亿元，同比增长23.08%。2）净利润方面：2020前三季度公司实现归母净利润2.88亿元，同比增长2.17%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比增长2.86%。其中Q3单季度归母净利润0.90亿元，同比增加40.63%。3）毛/净利率方面：2020前三季度公司毛利率42.75%，同比下降5.43pct；净利率24.41%，同比下降2.12pct。4）费用率方面：2020前三季度公司期间费用率为10.68%，同比提高0.43pct。其中，销售费用率为2.80%，同比提高0.15pct；管理费用率为8.29%，同比提高0.13pct；财务费用率为-0.42%，同比提高0.14pct。5）资产负债方面：应收账款及票据6.57亿元，同比降低63.65%，占总资产比例为17.83%，同比降低37.78pct，主要系票据到期承兑所致；应付账款及票据7.42亿元，同比增长22.68%，占负债比例为64.90%，同比提高0.96pct；资产负债率为31.02%，同比提高1.92pct。6）现金流方面：公司经营性现金流为1.83亿元，同比增加3.07亿，主要系本期销售回款高于上年同期所致。
　　“两链”业务稳步发展，省内省外双轮驱动。1）公司作为安徽省设计龙头，在省内，成立了马鞍山分公司，拓展、渗透毗邻区域市；在省外，不断在华东、华中地区进行市场拓展。2）“工程投资+咨询+规划+设计+建造”业务链与“工程健康监测+诊断+设计+修复”业务链相互配合，2020年前三季度已经完成四川省S464线升级改造工程、安徽省内2个取消省界收费站EPC项目等多个项目的交付，以及集贤路互通桥、习友路桥等多个大桥维修加固业务。3）公司在保持主营业务勘测设计良好发展的同时，不断拓展新领域业务，在城市提升、环境治理、景观业务等领域拓展初见成效。
　　安徽省高速公路建设有望开启新一轮建设高潮，公司作为省内龙头受益确定性高。《安徽省人民政府办公厅关于加快推进高速公路建设促进长三角一体化发展的通知》表明，到2025年全省新增高速公路里程1900公里以上，完成扩容改造490公里以上，高速公路总通车里程达6800公里（安徽省2019年末高速公路通车里程为4877公里），其中六车道以上高速公路通车里程达1000公里，高速公路密度力争达到4.85公里/百平方公里。公司作为省内龙头有望受益。
　　3.财务简析
　　2014-2018年公司营业收入保持稳定增长态势，2019年小幅下降。2020前三季度公司实现营业收入11.82亿元，同比增长11.44%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长2.17%。
　　公司2020Q3单季度营收/归母净利润大幅增加。2020Q3单季度营业收入4.00亿元，同比增长23.08%；实现归母净利润0.90亿元，同比增加40.63%。
　　2017-2019年公司期间费用率呈小幅增长态势。2020前三季度公司期间费用率为10.68%，同比提高0.43pct。其中，销售费用率为2.80%，同比提高0.15pct；管理费用率为8.29%，同比提高0.13pct；财务费用率为-0.42%，同比提高0.14pct。近年来公司毛利率/归母净利率呈水平态势。2020前三季度公司毛利率42.75%，同比下降5.43pct；净利率24.41%，同比下降2.12pct。
　　4.投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS分别为0.78/0.87/0.95元/股，当前股价对应动态市盈率分别为12.97/11.62/10.73倍，首次建议“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业政策收紧影响项目进展的风险；市场竞争风险。