华泰证券-化妆品系列跟踪报告：激励：美妆企业致胜的重要条件-201119

　　上市美妆企业陆续推出股权激励，有助激发员工活力
　　多数美妆企业数字化转型基因相对匮乏，引进人才、搭建团队、绑定利益对处于变革浪潮中的美妆企业至关重要。珀莱雅/拉芳家化/壹网壹创/上海家化/丸美股份等陆续推出股权激励方案，有助绑定员工利益、激发活力。覆盖广度、激励强度、业绩可实现度是衡量股权激励的重要维度，激励之外，企业文化/组织架构/晋升通道等也是影响人才去留的重要因素。股权激励并非一劳永逸，收入、利润等财务指标的兑现情况需要持续跟踪；企业治理机制奠定美妆企业长期发展的底层逻辑。我们认为管理团队目光长远、执行力强、人才激励到位、电商团队搭建相对成熟的企业有望胜出。
　　激励对于美妆企业至关重要
　　流量红利催化美妆行业数字化转型，倒逼企业的视野格局、组织形态演进能力、运营能力升级，路径依赖的企业易被超越和颠覆。美妆行业对数据分析/电商运营等岗位需求增加，多数企业依托传统线下渠道发迹，数字化转型基因相对匮乏，人才培养机制尚未健全，引进新血液、搭建团队、绑定利益对处于变革浪潮中的美妆企业至关重要。股权激励成为已上市美妆企业进行人才激励的重要手段，珀莱雅/拉芳家化/壹网壹创/上海家化/丸美股份等陆续推出股权激励方案，有助绑定员工利益、激发活力。激励之外，企业文化/组织架构/培养机制/晋升通道等也是影响人才去留的重要因素。
　　覆盖广度、激励强度、业绩增速是衡量股权激励的重要维度
　　1）覆盖广度方面，御家汇2019年股票期权与限制性股票激励计划首次授予覆盖767人，占员工总数的43%，范围最广；其次为丸美股份，2020年限制性股票激励计划覆盖67人，占员工总数的8%；拉芳家化/上海家化/珀莱雅/壹网壹股票激励覆盖人数占员工总数比例为7%/4%/1%/1%。2）激励强度方面，御家汇股票期权和限制性股票激励股份占比最高（3.18%），其次为上海家化/拉芳家化/珀莱雅/丸美股份/壹网壹创。3）业绩增速层面，珀莱雅营收和净利润同比增速、拉芳家化电商渠道收入同比增速、上海家化利润同比增速考核目标相对较高。
　　企业治理机制奠定美妆企业长期发展的底层逻辑
　　股权激励并非一劳永逸，企业治理机制奠定长期发展的底层逻辑。我国美妆企业多为创始人实际控股和经营，两权统一有助规避委托代理问题，创始人战略思路及执行力决定企业发展。海外成熟美妆龙头雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂等均脱胎于家族企业，经过百年发展，正逐渐建立起经营权与控制权分离的现代企业治理体系。1957年至今欧莱雅已历经四任职业经理人总裁，实现集团国际化；2009年雅诗兰黛集团首位外部职业经理人就任；1940年至2014年，资生堂已历经16任总裁，其中3位来自创始人福原家族，其余均为内部擢升的终身雇佣员工，2014年集团迎来首位外部社长。
　　风险提示：行业竞争加剧、关键人员流失、线上销售数据放缓。