西南证券-宏观专题报告：地方债解局，2021会有何不同？-201118

　　地方债增量与存量双双走高：为应对疫情冲击，今年宏观政策力度加大，地方政府债券作为积极财政政策重要的工具，出现了较大幅度的增长。根据全国人大批准，2020年新增地方政府债务限额4.73万亿元，截至10月末，已发行4.49万亿元，财政部明确2020年再融资债券限额为1.84万亿元，预计2020年度地方债发行总量将突破6.5万亿元。由于新增债券额度不断扩大，地方债存量规模持续增长。随着每年到期规模的增加，再融资债券需求量将继续旺盛，但在债务率的约束下，预计未来债务扩张的总体规模将有所减缓。
　　专项债主投基建、民生，地方自控杠杆安全性：新增专项债资金重点用于国务院常务会议确定的交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域，8、9月份棚改债现转机；发行规模前三的省份中，山东省专项债资金主要投向“两新一重”重点项目建设，广东省新增专项债中粤港澳大湾区专项债占比接近半成，四川省专项债主要投向产业园及城乡基础设施建设目，发行规模前十的省份中，半数是东部沿海地区，其余多为中部地区；预计2021年专项债使用的规范性将进一步提升，仍将严控资金流向与房地产相关领域，同时加强对传统基建和新基建的投入，地方政府需要对其债务杠杆的规模和安全性负责，中央不会兜底。
　　2021年地方专项债的可能下达情况。考虑到今年的专项债发行的主要目的之一是应对疫情冲击，维稳经济，因此额度增长较大。明年我国经济持续复苏，新增专项债发行规模或有所减少。2021年专项债限额可能不及今年，但全年发行总额大概率依然会维持在3万亿元以上。此外，2021年新增专项债限额或将于今年12月前后提前下达。
　　风险提示：发行限额不及预期，资金使用不及预期。