东方财富证券-掌阅科技-603533-2020年三季报点评：字节跳动入股，数字阅读龙头迈上发展新台阶-201117

　　掌阅科技(603533)
　　【投资要点】
　　营收利润稳健增长， 单季度营收首次超 5 亿。 10 月 24 日公司公告 Q3业绩， 20Q1-Q3 实现营业收入 14.95 亿元，较上年同期增长 7.83%，实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 53.75%，扣非净利润为 1.63 亿元，同比增长 84.40%。其中第三季度实现营收 5.15 亿元，同比增5.74%，环比增 5.29%，实现单季度归母净利润 0.56 亿元，同比增长26.11%，环比增幅 0.62%。 Q3 维持稳健增长， 并创下单季度业绩新高，单季营收首次破 5 亿。 Q1-Q3 归母净利润已超 19 全年水平。
　　数字阅读行业高速增长，掌阅龙头地位稳定。 根据 CNNIC 统计，截至今年 3 月，我国网络文学用户规模达 4.55 亿，手机网络文学用户规模达 4.53 亿，占手机网民的 50.5%， 手机网民使用率连续 3 年超 50%，对比网络视频及网络直播用户规模，数字阅读行业用户增长空间显著。公司通过“免费+付费”商业模式， 不断扩大自身市场份额， 20H1阅读平台 MAU 达 1.7 亿，人均阅读时长增加，吸引用户注意力能力提升。 同时公司拥有数字阅读内容超 50 万册，签约优质内容作者数万名，引入多本名著和漫画， 丰富内容产品种类，并推出有声内容 12万小时， 智能合成有声内容约 6 万小时。依靠用户积累、 优质内容储备和阅读体验创新，稳坐国内数字阅读龙头地位。
　　获字节跳动入股，迈上业绩发展新台阶。 字节跳动旗下量子跃动入股公司，成为公司第三大股东，这是公司继今年 3 月与百度展开战略合作以来，年内第二次获得流量巨头青睐。 本次交易公司控股股东及实际控制人拟以 24.42 元/股转让 4504.5 万股，占公司总股本 11.23%，合计对价 11 亿元。 预计未来新增关联交易 4.7 亿元， 涵盖版权分发、推广投放、广告商业化等业务。 作为具备平台+内容双重属性的稀缺标的，公司核心价值得到认可，未来将向字节跳动授权作品，版权费用采用净收入分成+保底的方式结算，并将获得字节跳动外部版权采购的倾斜支持。同时字节跳动将为公司接入更多流量入口， 扶持公司优质授权作品的多形式开发，包括短视频等创新内容形式， 这一深度合作将为公司打开 IP 商业化发展新格局，登上发展新台阶。
　　【投资建议】
　　公司业务主要包括数字阅读付费及商业化增值业务和版权产品业务，主要产品“掌阅”为国内领先的数字阅读平台，公司拥有丰富的数字内容储备和庞大的用户规模，是具备内容+平台双重属性的稀缺标的。预计公司2020/2021/2022 年营业收入分别为 21.11/24.08/27.45 亿元，归母净利润为 2.60/4.08/5.26 亿元， EPS 分别为 0.65/1.02/1.31 元，对应 PE 分别为75/48/37 倍，给予公司“ 增持”评级。
　　【风险提示】
　　数字产品监管政策变动风险；
　　知识产权纠纷风险；
　　新业务拓展不及预期风险。