华西证券-长安汽车-000625-长安+华为+宁德=高端电动智能车？-201115

　　长安汽车(000625)
　　事件概述
　　11月14日，公司宣布将与华为和宁德时代深度合作，共同打造一个全新的高端智能汽车品牌，涵盖自主可控的智能电动汽车平台以及一系列智能汽车产品。其中，华为将深度参与长安汽车方舟架构的联合研发，该架构将完整覆盖A0级至C级的全部车型。
　　分析判断:
　　智慧伙伴优势互补科技助力驶向新高
　　公司宣布同华为、宁德时代深度合作，三方欲联合打造一个全新高端智能汽车品牌。这是继同蔚来合作之后，公司再次尝试发力高端智能电动，其背景及驱动力为：1）在比亚迪汉、蔚来ES8、ES6等高端旗舰车型的引领下，“高端+电动化”作为品牌向上的路径已经成为自主车企的共识；2）公司进入“第三次创业-创新创业计划”中期，欲加速向智能出行科技公司转型。我们看好华为HI全栈智能汽车解决方案（包括1个全新计算与通信架构和5大智能系统）对公司自主产品智能化的赋能提升，以及宁德时代在电动化及智慧能源生态等领域同公司的互补。在当前公司新品大周期节点，三者的合作将助力公司转型驶向新高。
　　自主研发拐点已至供给驱动持续发酵
　　新能源汽车产业正从政策驱动转向供给驱动，自主研发拐点已至，公司长期技术积累所形成的产品力和成本优势将持续转化并逐步在业绩端续兑现。
　　本次公司发布的方舟架构集高阶自动驾驶前置化布局和智慧成长型电子电气架构于一体，完整覆盖A0级至C级全部车型。在方舟架构下的新一代产品将兼容48V低压混动、高压混动、插电混动3种动力总成系统，匹配8种变速器模块，具备16种动力组合模式。在整车电动智能化的大背景下，方舟架构将对公司整车基础性能的持续提升和成本的持续优化产生长期影响。以技术为导向的合作将极大加强公司的正向研发能力，而在新能源汽车供给驱动持续发酵的趋势下，产品力提升和成本下降将成为公司业绩和品牌突破的重要路径。
　　智慧创新L3量产先行长期受益自动驾驶
　　公司依托“六国九地”全球研发体系和每年占销售额5%的研发投入，逐步实现蓝鲸NE动力平台、国内首个L3级自动驾驶量产体验、方舟架构等一系列科技成果。其中，公司自动驾驶领域的布局在自主品牌中相对领先，于2018年下半年实现L2自动驾驶车型CS55量产，并于2020年量产在一定条件下具备L3自动驾驶能力的UNI-T。据高工智能的数据，今年1-9月搭载ADAS辅助驾驶功能的整车上险量约470万辆，同比约+59%，呈现快速增长的发展态势。公司同华为、宁德时代的合作叠加当前在智能驾驶领域已有量产经验的积累，将确保其在智能驾驶领域的持续领先。预计公司将凭借量产先发优势和当前合作的互补，长期受益自动驾驶万亿级市场的发展。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元，对应的EPS为1.21/1.13/1.27元，当前股价对应的PE分别14.1/15.1/13.5倍。我们认为当前行业的周期性复苏趋势将带动公司盈利和估值的双提升，新产品大周期将推动公司中期盈利中枢继续向上。给予公司2022年20倍PE，维持目标价25.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　车市回升不及预期；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。