国泰君安-煤炭周观点:永煤债券违约,市场底部已现【国君煤炭翟堃】-201115

　　本报告导读： 永煤违约引起市场震荡，我们认为当前行业整体盈利依然脆弱，煤价无下行空间，需求持续回升带动周期景气向上确立，继续推荐焦炭龙头和高股息成长性煤炭龙头。 摘要： 永煤违约引发信用债市场震荡。2020年11月10日，评级AAA的永煤控股集团所发行的“20永煤SCP003”（10亿元、4.39%、270日）到期，并公告不能如约兑付本金及利息，构成实质性违约。事件发酵下煤炭信用债均大幅下跌，永煤其他债券周平均跌幅约90%，其股东豫能化多只债券跌幅超过80%，13平煤债、16冀中01周跌幅18%、10%，潞安、同煤、中煤、焦煤、兖矿等部分债券也下跌3-7%不等。 煤炭发债主体违约我们认为主要存在四个方面的原因：1）其多为老矿区，经过多年开采以及煤炭资源的变化导致生产成本提升，且经过近三年的煤炭价格平稳下滑，煤炭主业盈利能力实际上有所下降；2）存在较多显性和隐性的历史包袱，如往年的过度投资带来的折旧和减值、员工人数多、与股东或兄弟单位关联交易等，以山西原七大煤炭集团为例，仅焦煤、晋煤未分配利润为正；3）盈利能力强的子公司多为非全资，山西原七大煤炭集团2019年归母净利之和占净利润比重仅为17%；4）对债券市场和各类融资过度依赖，一年内到期债券占存续规模总额40%以上，借新还旧下存在期限错配问题，一旦融资遇到阻碍，则将对兑付形成较大的压力。 煤炭行业盈利依然脆弱，市场需要强煤价支撑。虽然全国动力煤价早已摆脱疫情时期水平且持续创年内新高，但全国煤企盈利情况并未恢复。截至2020年9月，全国煤炭亏损企业数量占比38%，虽然较3月受疫情影响之下的高点43%有所回落，但依然处于历史高位，且高于供给侧改革初始2016年3月的36%。全行业资产负债率稳定在65%左右水平，虽较2016年初的70%左右大幅下降，但已经维持一年有余，进一步下降空间不大。若煤价走低，则将对煤炭行业盈利形成进一步压力，使市场风险加大。由于价格边际决定权来自高成本企业，4月份的470元即是此轮煤炭库存周期的价格低点。当前市场依然处于供给难以放量，需求持续回升的向上周期，煤价具备充分的强势运行动力。 焦炭盈利能力再创新高，行业格局优化持续。本周焦炭价格再度提涨、单位毛利接近600元再创新高，供给侧对价格带动持续发酵。未来环保和市场整合仍将是主旋律，供给收窄支撑价格，推荐龙头中国旭阳集团。 推荐高股息和成长性龙头。需求持续改善带来的市场对顺周期板块配置增加，煤炭板块作为低估值、高股息、滞涨板块，在经济数据和煤价配合的基本面下仍将有持续表现空间。从高股息和成长性角度继续推荐：陕西煤业、中国神华、兖州煤业、盘江股份、淮北矿业、宝丰能源。 行业回顾。截至2020.11.13日，秦港Q5500平仓价609元/吨（-0.2%）、库存506.0万吨（0.6%），港口一级焦2298元/吨（1.5%），炼焦煤库存三港218.0万吨（-0.7%），200万吨以上焦企开工率87.36%（-0.60PTC）。 风险提示。宏观经济增速大幅下滑，全球疫情带来不确定性。 行业数据跟踪：动力煤价小幅调整后继续上涨 1.1. 煤电：港口煤价高位稳健，海内外价差维持高位 秦港煤价下跌。截至2020年11月13日，秦皇岛Q5500平仓价609元/吨，较上周下跌1元/吨（-0.2%）；秦皇岛Q5000平仓价557元/吨，较上周下跌3元/吨（-0.5%）。 长协价格上涨，综合交易价上涨。2020年11月，CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为575元/吨，较上月上涨28元/吨（5.1%）；截至2020年11月6日，CCTD秦皇岛动力煤Q5500综合交易价为575元/吨，较上周上涨8元/吨（1.4%）。 主产地煤价上行。截至2020年10月30日，山西大同Q5500动力煤坑口价为430元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）；截至2020年11月13日，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为429元/吨，较上周上涨2元/吨（0.5%）；截至2020年11月13日，陕西榆林Q5500动力煤坑口价为428元/吨，较上周上涨4元/吨（0.9%）。 海外煤价有涨有跌、进口煤价差下跌。截至2020年11月12日，ARA港动力煤52.19美元/吨，理查德RB动力煤68.00美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤62.52美元/吨，分别较上周下跌1.06美元/吨（-1.99%）、上涨6.60美元/吨（10.75%）、上涨0.33美元/吨（0.53%）。截至2020年11月13日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为288.10元/吨，较上周下跌1.50元/吨（-0.5%）。进口煤价差较上周下跌1.50元/吨（-0.5%）。 南方主流港口库存减少，北方主流港口库存增加。截至2020年11月5日，CCTD南方主流港口库存为2879.30万吨，较上周减少120.00万吨（-4.00%）；CCTD北方主流港口库存为2836.2万吨，较上周增加60.3万吨（2.2%）。 国内运价上涨，国际运价下跌。截至2020年11月13日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为38.0元/吨、31.0元/吨，较上周变化分别为：上涨0.0元/吨（0.0%）、上涨0.5元/吨（1.6%）；截至2020年11月13日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为10.12美元/吨、5.11美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.11美元/吨（-1.06%）、下跌0.07美元/吨（-1.29%）。 秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量减少，锚地船舶数减少。截至2020年11月13日，秦皇岛港铁路调入量59.5万吨，较上周增加7.9万吨（15.3%）；港口吞吐量56.5万吨，较上周减少7.9万吨（16.3%）；截至2020年11月13日，秦皇岛港锚地船舶数50艘，较上周增加6艘（13.6%）；预到船舶数5艘，较上周减少3艘（-37.5%）。 1.2. 煤焦：焦煤港口库存下降，焦炭价格再度上调 京唐港焦煤价格较上周持平，日照港焦煤价格上涨。截至2020年11月13日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1470元/吨，较上周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产）1510元/吨，与上周持平；截至2020年11月6日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚）1450元/吨，较上周上涨20元/吨（1.4%）；日照港主焦煤市场价（俄罗斯）1220元/吨，与上周持平。 山西产焦煤车板价持平，澳大利亚峰景焦煤到岸价下跌。截至2020年11月13日，山西古交肥煤车板价1170元/吨，与上周持平；内蒙古乌海主焦煤车板价1080元/吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价111美元/吨，较上周下跌10美元/吨（-8.3%）。 焦煤三港库存减少、六港库存增减少。截至2020年11月13日，炼焦煤库存三港合计218.0万吨，较上周减少1.5万吨（-0.7%）；炼焦煤库存六港合计327.0万吨，较上周减少5.5万吨（-1.7%）。 钢厂焦煤库存增加，焦企库存减少。截至2020年11月13日，100家独立焦化厂炼焦煤库存942.82万吨，较上周增加14.9万吨（1.6%）；110家样本钢厂炼焦煤库存871.59万吨，较上周减少5.9万吨（-0.7%）。 国内主要港口一级焦炭价格、二级焦炭价格较上周上涨。截至2020年11月13日，国内主要港口一级冶金焦平仓价2298元/吨，较上周上涨33.0元/吨（1.5%）；二级冶金焦平仓价2125元/吨，较上周上涨25.0元/吨（1.2%）。 110家样本钢厂喷吹煤库存增加、焦炭库存增加。截至2020年11月13日，110家样本钢厂喷吹煤库存为359.81万吨，较上周增加5.60万吨（1.6%）；110家样本钢厂焦炭库存为464.66万吨，较上周增加12.35万吨（2.7%）。 螺纹钢价格上涨、产量减少。截至2020年11月13日，螺纹钢HRB400-20mm全国价4115元/吨，较上周上涨160.0元/吨（4.0%）；热轧板卷Q2358-3mm全国价4107元/吨，较上周上涨61.0元/吨（1.5%）；截至2020年11月6日，螺纹钢产量359.35万吨，较上周减少4.13万吨（-1.1%）。 焦企开工率总体下降，全国主要钢厂螺纹开工率提升、线材开工率下降。截至2020年11月13日，产量小于100万吨、介于100到200万吨、200万吨以上的焦企开工率分别为66.77%、74.47%、87.36%，较上周绝对值变化分别为0.84、-0.91、-0.60个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为71.8%、69.23%，较上周绝对值变化分别为0.98、-2.37个百分点。 1.3. 无烟煤：市场稳健，水泥价格持续反弹 阳泉出矿价、永城无烟煤出矿价与上周持平。截至2020年11月13日，阳泉小块出矿价为780元/吨，与上周持平；永城小块出矿价为1230元/吨，与上周持平。 尿素价格上上涨，甲醇价格上涨。截至2020年11月13日，华鲁恒升的尿素价格为1800元/吨，较上周上涨50.0元/吨（2.0%）；截至2020年11月13日，山西焦化的甲醇价格为1980元/吨，较上周上涨170.0元/吨（9.4%）。 水泥价格较上周上涨。截至2020年11月13日，华东PO42.5水泥平均价537.14元/吨，较上周上涨2.1元/吨（0.4%）。 本周行情回顾：跑赢大盘 本周上证综指上涨0.06%，动力煤、炼焦煤、煤炭、焦炭板块分别上涨0.74%、2.96%、1.52%、2.91%；煤炭一级板块涨跌幅位居中信一级行业7/34位。 涨幅前五名：盘江股份（8.21%）、永泰能源（6.87%）、平庄能源（5.71%）、ST云维（5.46%）、安源煤业（4.93%） 跌幅前五名：永东股份（0.72%）、上海能源（0.00%）、红阳能源（-0.70%）、中国神华（-1.96%）、山煤国际（-7.71%） 附录 3.1. 本周重要事件回顾 【陕西铜川“11·4”乔子梁煤矿事故失联8人全部遇难】 中新社报道，11月11日从陕西铜川“11·4”乔子梁煤矿事故现场救援指挥部获悉，发生于当地的煤矿事故的搜救工作已结束，失联8人全部遇难。 11月4日13时15分，陕西省铜川市印台区铜川乔子梁煤业有限公司发生一起疑似瓦斯突出事故，当班入井42人，安全升井34人，8人失联。截至11月10日23时45分，经过全力救援，被困8人遗体已找到并运送出井。 至此，搜救工作全部结束。目前，正在开展善后处理和事故调查。陕西省长赵一德指出，铜川乔子梁煤矿发生事故，暴露出陕西省安全生产工作中仍存在短板弱项，特别是监管责任不到位的问题突出。 为深刻吸取铜川市印台区乔子梁煤矿“11·4”较大事故教训，落实陕西省政府11月5日安全生产紧急视频会议部署安排，坚决遏制煤矿事故多发势头，从即日起至2021年1月31日在全省立即开展煤矿安全风险隐患大排查。 铜川地处陕西省中部、关中盆地和陕北高原的接交地带，煤炭资源丰富。中国煤炭资源网数据库资料显示，发生事故的矿井为试运转矿井，可当做在产矿井，产能60万吨/年，煤质主要为炼焦、瘦煤。 https://www.cctd.com.cn/show-108-208049-1.html 【永煤集团陷入资金危机，主体评级由“AAA”调整为“BB”】 河南煤企永城煤电控股集团有限公司陷入资金危机。 上海清算所官网11月10日披露，永煤集团2020年度第三期超短期融资券（债券简称：20永煤 SCP003；债券代码：012000356），应于11月10日兑付本息。但截至兑付日日终，“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。 “20永煤SCP003”发行总额10亿元，债券期限270日，债券利率4.39%，应偿付本息金额10.32亿元，主承销商为光大银行，信用评级机构为中诚信国际，评级情况为AAA。 根据募集说明书中相关约定，“20永煤SCP003”已触发交叉保护条款。根据约定，永煤集团拥有在发生触发交叉保护条款之后的10个工作日的宽限期，若其无法在该期限内对债务进行足额偿还，永煤集团或面临很大的交叉违约风险。 基于上述因素，中诚信国际决定将永煤集团的主体信用等级由AAA调降至BB，并列入可能降级的观察名单。 https://dy.163.com/article/FR8Q1OIT0519H1CT.html 【96个煤矿被贵州省能源局、省自然资源厅注销采矿许可证】 近日，贵州省能源局、省自然资源厅印发了《关于已关闭煤矿注销采矿许可证的公告》。公告指出，根据《矿产资源开采登记管理办法》《国土资源部关于完善矿产资源开采审批登记管理有关事项的通知》《自然资源部办公厅关于政策性关闭矿山采矿许可证注销有关工作的函》《贵州省自然资源厅贵州省能源局关于已关闭煤矿限期注销采矿许可证的公告》，对已按照《省人民政府关于煤炭工业淘汰落后产能加快转型升级的意见》（黔府发〔2017〕9号）、《省人民政府办公厅关于转发省能源局等部门贵州省煤矿企业兼并重组工作方案（试行）的通知》（黔府办发〔2012〕61号）要求完成关闭的发耳矿区水城县玉舍(西井）煤矿等96个煤矿予以注销采矿许可证并公告，责任主体要履行矿山关闭后相关生态修复等法定义务，对于未按承诺完成法定义务的纳入失信联合惩戒。 https://www.cctd.com.cn/show-108-208051-1.html 【中国华电集团山西朔州煤矿发生透水事故：5人被困正组织力量进行救援】 2020年11月11日2时50分，中国华电集团山西朔州平鲁区茂华万通源煤业有限公司井下发生透水事故。事故发生时井下当班人员91人，已安全升井86人，仍有5名矿工被困。记者在事故现场了解到，5名矿工被困位置在井下掘进巷，尚未取得联系。事发矿井涌水量2.7万-3万立方，目前没有增加趋势。当地正在组织力量进行救援，包括矿山应急救援专业队伍、医疗急救队伍等181人的救援力量，调用7台水泵，3台已下井进行排水作业。 https://www.cctd.com.cn/show-108-208088-1.html 【陕西省安委办通报17处煤矿典型违法违规行为及重大隐患处罚案例】 11月11日，陕西省安委办对陕西省2020年17处煤矿违法违规行为及重大隐患处罚典型案例进行了通报。通报指出的17处煤矿分别存在擅自改变安全设施设计进行施工、重大灾害治理不到位、使用国家明令禁止淘汰设备工艺、违规承包井下采掘工程、矿井资源扩大区采矿证未办理到位组织生产、矿井图纸作假、隐瞒采掘工作面、防突措施未到位、瓦斯假检、漏检、拒不执行停产指令、煤矿领导未按规定带班等违法违规行为，17处煤矿中最低的处罚煤矿企业及负责人80万元，最高的处罚煤矿企业及负责人510万元。通报要求，各煤矿企业要引以为戒，要认真汲取韩城燎原煤矿“6·10”事故和铜川乔子梁煤矿“11·4”事故教训，牢固树立“隐患就是事故”的理念，把“事故隐患清零”作为安全生产的基本要求，对照典型案例举一反三，自我剖析，查摆问题，深入开展自查自纠，做到不安全不生产，自觉遵规守法，依法依规生产经营。 https://www.cctd.com.cn/show-108-208106-1.html 3.2. 上市公司本周重要公告 3.3. 主要公司盈利预测与估值 3.4 下周大事提醒 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。