光大证券-丸美股份-603983-公告点评：双11全网GMV同增40%，发布股权激励、扩充产能助力未来发展-201113

　　丸美股份(603983)
　　事件：公司公告拟向激励对象定向发行限制性股票102.26万股，占公司当前总股本0.26%，其中32.53元/股首次授予67名董事、中至高层管理人员及核心骨干等激励对象，预留16万股。
　　拟变更募集资金投资原彩妆产品生产建设项目（投资额2.5亿元），转投化妆品智能制造工厂建设项目（总投资2.76亿元，不足部分由公司自筹资金解决），计戈IJ2021年3月前开工，建设周期24个月。该项目建成后公司护肤品产能翻番至6765吨、缓解公司当前产能利用率较高的状况（19年产能利用率为78.4%)，新增彩妆年产能200吨。
　　点评：
　　股权激励增强内在向心力，扩充产能满足未来发展需求：本次限制性股权激励分三期解锁，每期解锁比例分别为30%/30%/40%。考核21~23年业绩，业绩考核指标为：1)21年营业收入不低于21.6亿元、净利润不低于5.4亿元。2)22年营业收入不低于25.2亿元；21-22年两年累计净利润不低于11.7亿元。3)23年营业收入不低于28.8亿元；21-23年三年累计净利润不低于18.9亿元。折算成同比增速可知，21~23年营收增速分别不低于14.10%/16.67%/14.29%，净利增速不低于-0.37%/16.67Q/o/14.29Q/o(其中21年增速为相对20年wind—致预期）。本次股权激励绑定中、高层管理人员及核心骨干人员、激励充分、增强内在向心力，22~23年目标双位数增长彰显发展信心，扩充产能保障未来发展。
　　Q3电商渠道策略调整、址绩出现波动,双11全网GMV同增40%快速修复:公司上半年线上获益直播及明星单品助力同比增27.4%，Q3加强价格管控及直播费率等使得电商收入出现波动，Ql~3增速放缓至18.5%。公司双11全网销售靓丽，GMV超2.7亿元（其中全网直播带货占比13.52%，李佳琦与薇娅等头部主播带货占比7.22%)、同比增41%，其中天猫、唯品会、京东等平台国货眼部护理排名均为第_、天猫旗舰店客单价同增180%，明星产品小红笔眼霜累计销售超7.5万支、蝴蝶绑带眼膜累计销量超15万盒。
　　盈利预测、估值与评级：公司为本土中高端护肤品牌商，20年线下受疫情拖累前三季度增长承压，但Q3零售端已恢复，预计Q4环比改善，电商渠道Q3出现波动，双11销售靓丽、预计Q4增长提速。本次股权激励计划激励充分、未来三年收入目标增速双位数增长，彰显发展信心。维持20~22年EPS预测分别为1.29/1.57/1.83元，对应21年PE39倍，维持‘‘买入’’评级。
　　风险提示：营销投放不及预期；国际品牌竞争加剧；新品推广不及预期。