南华期货-利率周报：基本面助推债市走升-181119

　　广义信贷大幅萎缩。10月新增社会融资总量录得7288亿，同比少增4716亿。其中，新增人民币信贷7141亿，较三季度明显减少，表外融资持续萎缩继续拖累社融增长，“地方政府专项债”纳入社会融资规模统计并未使社融企稳。从贷款结构来看，10月新增中长期居民贷款基本与去年同期持平，略低于前值，新增短期居民贷款超过去年同期，新增企业贷款均不及去年同期。直接融资方面，10月企业债券融资持平于去年同期，股票融资保持低位。表外融资方面，新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票继续全面下滑，其中信托贷款降幅继续扩大。10月M2同比上涨8.0%，较去年同期回落0.9%；M1增速录得2.7%，创14年以来新低。社会融资余额存量同比增速继续回落，收为10.2%。整体来看，非标转标趋势继续，仅靠债券投资不足以支撑社融增速，社融继续明显走低。
　　经济有望企稳。10月固定资产投资完成额累计增速录得5.7%，连续两月回升，但较去年同期仍明显下滑。其中，制造业投资累计同比回升至9.1%，基建投资回升至3.7%，是去年11月以来首次回升，基建补短板开始发挥作用。10月工业增加值当月同比为5.9%，略低于去年同期。10月民间固定资产投资同比增速收得8.8%，增速高于前值和去年同期，但目前民营企业实际融资难度仍然较大，结构化差异较为明显。从销售情况来看，10月商品房销售面积累计增速收得2.2%，较上月回落0.7%，较去年同期下滑6.0%，房屋新开工增速收为16.3%，施工增速升为4.3%，销售继续下滑，新开工也稍有回落，施工增速则继续回升，而居民中长期贷款开始回落，后续房地产投资应会受影响。从消费方面来看，10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，较上月回落0.6%，较去年同期下滑1.4%。整体来看，随着基建项目的加速落地，投资有所企稳，但持续性有待观察，消费继续回落态势，经济韧性较大，后续重点观察基建和房地产状况。
　　流动性展望：本周公开市场无资金到期，缴税期平稳度过，短期流动性压力不大。
　　利率展望与策略：本周关注银行结售汇数据。基本面来看，社融大幅走低，投资略有回升，消费继续下滑，基本面整体支撑债市走升。汇率方面，美元周内小幅走低，人民币有所回升，汇率整体仍处于合理均衡水平，贬值压力可控。为解决当前民营企业发展中遇到的融资困难，国家发改委认真贯彻落实习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话精神和国务院常务会议精神，坚持“两个毫不动摇”，积极研究出台有利于民营企业通过债券市场开展市场化融资的政策措施，拓展民营企业融资渠道。信用债在政策支持下料有所好转，但政府不会无选择的全面拯救，经营不佳的垃圾企业仍有违约风险。总体来看，基本面持续低迷，推动债市走牛，短期中美贸易摩擦和人民币汇率对债市影响不大。操作上，建议多单持有，信用债择优持有。