中航证券-策略周报：关注内外部压力，市场风险偏好短期走弱-181125

　　中国10月末央行外汇占款环比下滑915.76亿元，此前9月份环比下滑1193.95亿元。近两月外汇占款出现明显的下滑，打破了之前一直较为平稳的状态。同时外汇储备在9月和10月分别环比下降了226.91亿美元和339.27亿美元，也出现下滑加速的迹象。但从银行结售汇情况看，9月逆差较前值扩大，但10月逆差明显收窄，这可能显示资金外流压力在10月有所缓和，同时央行加大了在外汇市场的直接干预导致外储下降。未来外部不确定性依然较大，国内经济下行压力也有待化解，汇率贬值和资金外流压力继续存在，央行稳汇率可能会继续对外储形成消耗。
　　国际方面，11月22日经合组织发布了最新的世界经济展望报告，将2019年全球经济增速预期从3.7%下调至3.5%，预计2020年增长3.5%。在国家预测中，经合组织预计2018至2020年，美国经济将分别增长2.9%、2.7%和2.1%；欧元区经济将分别增长1.9%、1.8%和1.6%；中国经济增速将分别达6.6%、6.3%和6%。上述主要经济体未来两年经济增速均处于下行趋势，显示全球经济复苏已经触顶，下行风险增大。11月22日，欧洲央行公布了10月货币政策会议的会议纪要，纪要显示欧洲央行官员承认经济前景面临不确定性和脆弱性，但近期数据总体上仍与经济扩张、通胀压力逐渐上升保持一致。总体而言，市场普遍担忧的欧元区经济增长放缓尚未对欧央行政策路径造成显著影响，但随着形势进一步演变，不排除明年欧元区货币政策收紧步伐放缓的可能。
　　上市公司年度业绩预告显示中小板业绩继续承压，周期股相对景气。从中小板上市公司披露的预告年度净利润同比增速下限来看，负增长的公司占比合计55.60%。以增速中值计算的中小板年度净利润同比增速为8.63%，考虑到中小板季报披露的实际净利润同比增速较预告值下滑幅度较大，加之四季度商誉减值对年度业绩进一步打压，中小板年度业绩继续下滑的概率较大。细分行业来看，石油石化、煤炭、钢铁、建材净利润预喜的比例较高，受环保限产政策以及涨价因素利好，周期类上游行业景气度较高。监管改革举措频出，有利于稳定市场预期，推进资本市场法治化与国际化。沪深交易所下发停复牌新规确立审慎停牌原则，要求压缩停牌期限、严格停复牌程序，有助于维护交易连续性，加速与成熟资本市场接轨，进一步扫清A股国际化的制度障碍。交易所回购细则强化信息披露的刚性约束，严控股份回购期间的减持行为，要求明确披露回购数量或资金总额的上下限，着重防范回购相关的违法违规行为，鼓励上市公司通过回购稳定市场预期。高送转指引设置硬约束条款，将上市公司股东权益调整与业绩挂钩，规范高送转股比例，有助于遏制高送转题材炒作，推动上市公司质量提升，引导市场回归价值投资，促进市场健康稳定发展。综合而言，全球经济增长放缓背景下，经贸摩擦未来走势尚不明朗，国内企业经营业绩承压，改革政策有待显效，市场风险偏好走弱，预计A股短期震荡为主。建议配置具有业绩确定性与估值优势的大金融。