国信证券-古井贡酒-000596-2020三季报点评：省内销售恢复向好，Q3收入超预期-201102

　　古井贡酒(000596)
　　Q3收入超预期，省内市场恢复向好
　　公司2020前三季度营收80.69亿元（-1.63%），归母净利润15.38亿元（-11.71%），单Q3营收25.50亿元(+15.13%)，归母净利润5.13亿元（+3.94%），扣非后归母净利润4.93亿元（+10.94%）。Q3收入环比加速略超我们此前预期，主要系公司三季度旺季动销较好，省内市占率加速提升，古井本部订单增速超过双位数。2020Q3末公司预收款8.47亿元，环比增长1.2亿元，销售商品收现23.11亿元，同比下滑-20.31%，经营活动现金流量金额2.38亿元，同比下滑80.17%，主要系三季度经销商票据打款较多。
　　毛利率小幅提升，销售费用率较高拉低净利率
　　2020前三季度公司毛利率75.98%，同比下滑0.33pct，其中单三季度毛利率75.52%，同比增长0.33ct，毛利率上行主要系产品结构升级，古8以上产品增速较快占比较高。Q3公司销售费用率同比增长3.53pct至29.37%，主要系三季度终端需求回暖公司加大费用投放所致；管理费用率（加研发费用）同比下滑0.40pct至7.11%，税金及附加比例同比增长0.45pct至15.78%。综合以上因素，以及三季度投资净收益减少，使得单三季度公司净利率同比下滑2.23pct至20.63%。
　　短期业绩改善确定性高，中长期双品牌双百亿可期
　　三季度以来省内动销恢复向好，公司本部订单增速维持在双位数以上，渠道库存逐步消化，环比二季度有所改善。短期来看随着消费复苏，古井本部及湖北黄鹤楼动销逐步向好，当前库存低位情况下四季度以及春节边际改善确定性高。从中长期看，古井作为安徽省内白酒龙头，将持续享受消费升级以及集中度提升带来的红利，同时省外泛区域扩张也将陆续推进，双品牌双百亿实现可期。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　公司2020-2022年归母净利润21.50/27.66/33.35亿元，摊薄公司EPS为4.27/5.49/6.62元，当前股价对应PE=49/38/32x。维持“买入”评级。
　　风险提示：省内消费升级不及预期，省外扩张不及预期