东方财富证券-华东医药-000963-2020年三季报点评：三大板块业绩回暖，研发项目如期推进-201103

　　华东医药(000963)
　　【投资要点】
　　事件：近日公司发布三季报，2020年前三季度公司实现营收255亿元，同比下降7.7%，归母净利23.9亿元，同比上升8.1%，扣非归母净利20.3亿元，同比下降2.4%。
　　三大板块业绩回暖。（1）工业板块，中美华东实现营收88.1亿元（+5.01%），净利润19.4亿元（+4.68%），业绩恢复良好。阿卡波糖片院外市场扩展取得显著成效，吡格列酮二甲双胍片、阿卡波糖咀嚼片、吲哚布芬片等产品保持快速增长，阿卡波糖片集采失标的影响有望消除，体现了公司较强的风险抵御能力。（2）商业板块，业务稳步回升，华东医药商业公司前三季度实现营收161.34亿元，单三季度实现营收59.21亿元，环比+9.84%。（3）医美板块，第三季度经营情况较上半年明显好转，全球业务均呈现逐步回暖。国内华东宁波当季营收接近去年同期水平，净利润同比+13%；英国Sinclair公司因新冠疫情影响营业收入同比下降，但第三季度营业收入较二季度已明显回升，当季经营性亏损幅度收窄。
　　毛利率、净利率双升，费用投放基本平稳。报告期内，公司毛利率为34.7%，同比上升2pct；净利率为9.6%，同比上升1.3pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为18.3%/3%/0.1%/2.7%，同比分别变动+1.7pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.1pct，综合来看公司期间费用率为24.1%（去年同期22.3%），费用投放基本持平。
　　研发投入加大，研发项目如期推进。报告期内公司研发费用累计6.9亿元，重点布局抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心领域，不断丰富创新产品管线。（1）抗肿瘤领域，10月获得美国ImmunoGen公司美国III期临床在研产品MirvetuximabSoravtansine（MIRV）在大中华区的独家开发及商业化权益，MIRV是全球首个针对叶酸受体α（FRα）阳性卵巢癌的ADC候选药物，其在FRα阳性卵巢癌ADC药物中目前研发进度最快。（2）糖尿病领域，在研产品中复方DPP-4抑制剂、复方SGLT-2抑制剂以及利拉鲁肽注射液将有望于2021-2022年陆续上市，索马鲁肽计划于2021年启动临床注册申报。（3）自身免疫领域，中美华东就荃信生物在研的QX001S产品（原研药Stelara?（乌司奴单抗）的生物类似药，用于治疗银屑病、克罗恩病等）在中国大陆境内达成合作开发和商业化协议。
　　【投资建议】
　　公司三大板块业绩回暖，研发和BD布局加速。营销策略的快速调整有望消除阿卡波糖片集采失标的影响，多样化产品持续放量，医药工业业绩利润双增长。医药商业通过积极调整产品结构、提升运营效率等措施逐步消化疫情影响，业绩稳步回升。医美板块全球业绩逐步回暖，研发进度如期推进，全年业绩有望恢复增长。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为364.19/403.51/452.31亿元，归母净利分别为29.40/35.68/41.14亿元，对应EPS分别为1.68/2.04/2.35元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　药品研发风险；
　　销售低于预期风险；
　　疫情不确定风险。