兴业证券-长安汽车-000625-长安20Q3季报点评：20Q3扣非利润转正，预计年降落地助力Q4增长-201102

　　长安汽车(000625)
　　投资要点
　　事件：公司发布2020年三季报，20Q1-Q3累计营收558.4亿元，同比+23.8%，累计归母净利润34.9亿元，同比+231.0%，累计扣非归母净利润-21.0亿元。其中20Q3实现营收230.6亿元，同比+51.3%，实现归母净利润8.8亿元，同比+310.0%，实现扣非归母净利5.2亿元，同比+183.5%，归母净利润与扣非归母净利润与业绩预告中值水平基本一致。
　　20Q3扣非归母利润转正，系自主盈利与投资收益双重好转。20Q3公司汽车总销量54.0万辆，同比+34.7%，20Q3长安自主乘用车/长安福特/长安马自达销量分别27.1/7.0/3.8万辆，同比分别+54.3%/+29.7%/+10.4%，且自主CS75plus与UNI-T的热销以及长安福特探险者及林肯车型销量占比提升，共同推动自主与福特品牌量价双升。20Q3公司自主品牌扣非盈利（以扣非归母-合联营企业投资收益估计）约2.1亿，同/环比分别+3.6亿/+11.7亿，20Q3合联营企业投资收益实现3.1亿，同/环比分别+7.8亿/+1.7亿。自主品牌与合资企业盈利的双重改善驱动整体业绩好转。
　　20Q3毛利率环比改善明显，20Q4有望继续改善。20Q3公司毛利率13.9%，同/环比分别-4.9pct/+4.3pct，环比向上主要是三季度产销回暖，公司新车放量，规模效应提升，且高盈利的新车销售占比提升。展望20Q4，行业继续回暖，公司剩余年降谈判有望落地，自主和福特新车上量持续，同时福特高端林肯品牌车型占比提升，公司毛利率有望环比继续向上，助力自主与合资盈利能力继续改善。
　　9月新车周期依然强劲，20Q3扣非利润转正，经营周期继续向上，维持“审慎增持”评级。9月乘用车销售继续复苏，长安经营改革成效显著：①自主新车周期+蓝鲸动力平台切换带来自主品牌量利双升；②福特与林肯新车周期开启，高端化车型占比提升；③混改减亏持续推进，新能源业务出表，剥离长安PSA股权顺利落地。考虑公司10月定增完成，略上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为49.2/53.1/64.5（原预测为48.2/50.9/62.0）亿元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业销量不及预期；利润率恢复不及预期；公司销量不及预期