山西证券-完美世界-002624-前三季度业绩保持快速增长，Q3新产品表现亮眼-201030

　　完美世界(002624)
　　事件描述
　　公司于10月30日发布三季度业绩，报告期内公司实现营业收入80.62亿元，同比增长38.71%，实现归属于上市公司股东的净利润18.07亿元，同比增长22.44%。
　　事件点评
　　Q3业绩同比实现快速增长，前三季度现金流大幅增加。1）单季度来看，公司20Q3实现营业收入29.18亿元，同比增长35.37%，环比增长13.60%，实现归母净利润5.40亿元，同比增长17.74%，环比减少18.33%。公司收入端增势良好，通过对利润表拆分，利润端环比减少主要来自销售费用的增加及投资收益环比减少所致。2）2020前三季度，公司毛利率为59.38%，同比下降6.31%，主要由于公司自主发行的产品增加导致渠道分成计入营业成本增加，Q3毛利率进一步下降至56.92%，同比下降3.85%，环比下降2.24%。3）2020前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.08%、6.16%、14.67%、1.05%，同比变动2.87%、-1.56%、-2.63%、-0.97%，其中Q3销售费用增长明显，同比增长30.60%，环比增长72.13%，费用率为21.54%，增量主要来自自主发行模式下公司进行游戏营销推广支出和人员成本的增加。其余费用率Q3控制良好，分别为5.59%、12.15%、1.04%，同比下降0.66%、1.46%、0.31%。4）2020前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为28.60亿元，同比增长249.86%，受益游戏流水增长及影视业务投资减少；其中Q3净额为7.31亿元，同比增长12.45%，环比减少53.06%。
　　精品游戏持续贡献业绩，新游表现稳定性强。2020前三季度，公司游戏板块业务受《诛仙》《完美世界》《神雕侠侣2》《新笑傲江湖》等精品手游产品及端游《诛仙》、端主产品《遗迹：灰烬重生》等持续推动贡献稳定收入；Q3新产品方面，7月上线手游《新神魔大陆》最高取得iOS游戏免费榜第1、畅销榜第3位，且保持在畅销榜前20的位置，是唯一进入Q3伽马数据流水TOP10的新游；此外公司于7月取得《旧日传说》版号。后续产品储备方面，手游《梦幻新诛仙》目前全平台预约达477万，《战神遗迹》10.29开启封测，《幻塔》《非常英雄》《一拳超人》；端游《新诛仙世界》及端主双平台《完美游戏》《MagicLegends》等产品目前正在研发中。
　　影视剧项目储备丰富，蓄势待发。2020前三季度，公司播出项目较多，包括《冰糖炖雪梨》《月上重火》《三叉戟》《全世界最好的你》等热门剧集，目前储备项目包括入选总局重点选题片单的《光荣与梦想》《我在天堂等你》及《舍我其谁》《温暖的甜蜜的》《昔有琉璃瓦》《许你岁月静好》《心想事成》等10部剧集以上，影视业务有望保持稳健发展。
　　投资建议：公司Q3新游表现优异，三季度业绩维持良好增长符合预期。继续看好公司头部研发实力。预计公司2020-22年EPS1.23/1.47/1.76，对应10月29日股价28.74元，20-22年PE23/20/16，维持买入评级。
　　存在风险：政策变动不确定性，项目及产品进展不确定，游戏流水不及预期。