兴业证券-杰瑞股份-002353-三季度业绩同比稳定增长，国内页岩气开发景气延续-201031

　　杰瑞股份(002353)
　　投资要点
　　2020年前三季度公司实现营收54.24亿元，同比增长27.91%；实现归母净利润11.15亿元，同比增长23.18%；扣非后归母净利润11.23亿元，同比增长28.33%。分季度看，2020Q1、Q2、Q3分别实现营业收入13.54、19.63、21.07亿元，分别同比增长33.84%、25.32%、26.75%，Q3季度营收环比增长7.30%；Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润2.23、4.66、4.26亿元，分别同比增长102.32%、19.53%、5.17%，Q3季度归母净利润环比减少8.56%。
　　2020年前三季度公司毛利率37.68%，同比增加1.26个百分点；净利率20.84%，同比减少0.86个百分点。分季度看，2020Q3毛利率为38.47%，同比减少0.42个百分点，环比减少2.67个百分点；2020Q3净利率20.39%，同比减少4.22个百分点，环比减少3.85个百分点。公司Q3季度期间费率相比去年同期增长3.34%，是公司净利率同比减小的主要原因之一。
　　2020年前三季度，公司期间费用为6.9亿元，同比增长24.45%，期间费用占营收比重12.72%，同比减少0.35个百分点。其中，研发费用1.79亿元，同比增长14.31%，占营业收入的3.31%，同比减少0.39个百分点。
　　2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-10.05亿元，同比减少9614.38万元。截至2020年9月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计50.88亿元，同比增长36.29%；应收账款周转率1.68次，比去年同期增加0.04次；存货52.89亿元，同比增长28.73%；存货周转率0.72次，比去年同期减少0.13次。加权平均净资产收益率10.96%，同比增加0.75个百分点。
　　近五年我国页岩气探明地质储量井喷增长，2019年我国页岩气探明地质储量（累计）超过1.8亿立方米，同比增长73.4%，新增探明储量7644.24亿立方米，同比增长513.1%。据石油商报报道，2019年国内致密气和页岩气产量均创历史新高，分别超过400亿立方米和150亿立方米，各类非常规天然气在天然气总产量中占比超过1/3；其中页岩气产量增幅超过40%，远高于同期天然气7.83%的增速。国外方面，美国存量2400万水马力的压裂设备，对应传统柴油压裂设备（2500水马力）9000-10000台，约有1/3（3000台）陈旧设备将在3~5年内替换（800万水马力），市场空间约450亿元。国内页岩气探明储量井喷+北美压裂替换需求，共同拉动压裂设备需求，杰瑞股份是压裂设备技术能力全球领先，有望充分收益本轮国内、海外页岩气开发带来的设备市场机会。
　　预计公司2020-2022年可实现归母净利润17.09/18.77/22.07亿元，EPS为1.78/1.96/2.30元，对应10月30日收盘价PE为15.0/13.6/11.6倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险，三桶油勘探开发资本开支不及预期，汇率大幅波动风险。