兴业证券-11月进出口数据点评：“抢出口”效应的演变-181209

　　事件：近期市场对贸易数据的关注点集中在两方面，一是贸易摩擦的真实影响究竟多大，二是内外需转弱的影响幅度。结合11月中国进出口数据，我们点评如下：
　　11月出口下行受基数拖累，大宗进口出现回落。11月中国出口同比增长5.4%，进口同比增长3%，均大幅低于市场预期。出口方面，受基数因素拖累，分地区出口增速普遍下行，其中香港、欧盟拖累尤为明显，而未来两月基数效应趋于平缓。进口方面，大宗商品进口普遍下降，原油、大豆、铁矿石等商品进口增速普遍回落，或受内需放缓和贸易摩擦双重影响。
　　“抢出口”效应影响几何？近日10月中美贸易细项数据刚刚出炉，我们将中美贸易按细分行业进行拆分，以分析最新变化。从最新数据来看，此前已经落地的500亿清单，商品出口增速仍维持在-20%左右的低位；9月24日生效上升至10%关税的2000亿清单部分，10月份出现小幅下降，但降幅不及500亿清单，可能仍有“抢出口”；尚不包括在征税清单中的商品，出口增速仍在上升。整体而言，“抢出口”现象仍在延续。
　　近期中美贸易磋商暂停了2000亿商品部分关税的进一步上调。但正如我们在G20峰会中美贸易磋商简评《战火暂息，但警惕“东边日出西边雨”》所指出的，出口商提前备产“抢出口”行为已经发生，不论未来关税是否进一步升级，当前的提前补库对未来都会产生负面影响。
　　全球贸易量趋于回落，但人民币汇率因素转为支撑。从全球需求角度来看，2018年以来全球需求整体回落，但中国贸易数据并不太差。一方面，贸易摩擦的拖累尚未落地；另一方面，从领先滞后关系来看，汇率对出口的影响也逐渐从拖累变为支撑。因此，我们对2019年维持贸易方面拖累上升，但不至构成系统性风险的判断。
　　风险提示：贸易战升级风险；国内外经济、政策形势超预期变化