广发证券-中国汽研-601965-业绩快报点评：Q4业绩同比增23%，股权激励彰显管理层信心-200108

　　公司19年归母净利润同比增长15.5%，其中Q4业绩同比劲增22.8%。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】根据快报，公司19年实现营业收入27.5亿元，同比下降0.1%，归母净利润4.66亿元，同比增长15.5%；单4季度公司营业收入10.7亿元，同比增长42.0%，归母净利润1.79亿元，同比增长22.8%，我们前期判断公司业绩增速逐季提升的观点得到验证。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）公司19年营收略降主要受专用车市场低迷影响，业绩同比增速较高主要由于高毛利率技术服务业务签合同及营业收入增长贡献。
　　公司发布股权激励二期草案，彰显公司长期稳健经营信心。根据公告，第二期股权激励拟向激励对象授予2883万股限制性股票，占总股本2.97%，授予价格为5.82元/股。本次股权激励解禁条件包括2022-2024年净资产收益率均不低于9%，且以2016年为基础扣非净利润复合增速不低于10%。本次激励对象涵盖公司董事、高管、对公司整体业绩和持续发展有直接影响的核心管理、业务及技术骨干，彰显公司长期稳健经营信心。
　　公司报表健康且分红率仍有提升空间。公司账面现金流情况较好，长期资本负债率不到5%，带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.2%，14-18年公司分红率由16%提升至60%，未来或仍有提升空间。
　　多线条齐头并进，公司检测与研发咨询业务进一步完善。公告披露公司计划增资子公司德新机器人，其所从事的机器人与智能装备检测认证可与公司现有业务协同发展，是公司确定检测认证业务拓展的重点领域之一。此外，公司筹建国内首个国家氢能动力质检中心、打造中西部首座汽车风洞等多项业务齐头并进，为公司检测业务收入规模增长注入新动能。
　　投资建议：公司是汽车检测稀缺标的，检测行业进入壁垒高，汽车标准法规升级、新标准出台将推动公司检测业务量价齐升，公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司19-21年EPS为0.48/0.54/0.61元，按最新收盘价计算对应PE为17.46/15.58/13.88倍。考虑公司盈利趋势与历史估值，我们给予公司2020年25倍PE估值，对应合理价值为13.50元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新车种类及政策推进力度放缓；新项目推进不达预期等。