兴业证券-11月通胀数据点评：猪价分化加大，加快猪周期出清-181209

　　事件：2018年11月CPI同比2.2%，低于市场预期；PPI同比2.7%，和市场预期持平。我们认为：
　　食品、原油分项拖累11月CPI。11月CPI环比-0.3%，弱于季节性规律。从分项上来看，交通通信、食品烟酒环比大幅弱于季节性，其中交通通信分项偏弱反映了近期国际原油价格大幅回落的滞后效应；食品烟酒中，蔬菜价格明显回落是主要拖累，这也是前期蔬菜价格冲高之后的正常回落，从高频数据来看，蔬菜价格波动逐渐回归正常区间。
　　非洲猪瘟加快猪周期的出清。历史上来看，猪肉是对CPI波动贡献最大的分项。近期受非洲猪瘟疫情影响，部分产地为避险加快出栏，拖累全国层面猪肉价格下降0.6%。而与以往周期不同，由于疫情省及相邻省的生猪禁运，近期各地区猪肉价格出现明显分化，销区猪价较高，而产区猪价大幅下降，部分地区已跌破盈亏平衡线。且中国是全球猪肉产销大国，外贸对供给影响仍偏小，对冲作用相对有限。当前猪瘟疫情和产销区价格的分化可能影响生猪存栏、养猪积极性，加快猪周期的到来，给未来猪肉价格带来不确定性。
　　原油价格对PPI的拖累出现上升。11月PPI环比-0.2%，弱于季节性规律。分行业来看，石油、黑色金属、化工行业价格涨幅回落，拖累较大的是生产资料中的采掘行业。从历史经验来看，国际油价对国内的影响传导大约有1个月的滞后期，前期油价的下跌在PPI中或将逐渐体现。目前而言，国际原油价格下跌对PPI的影响已经开始出现但尚未完全反映。
　　展望明年，PPI仍有下行压力，春节后需关注猪肉对CPI影响。PPI方面，一方面，当前油价水平低于2018年均值，明年油价可能转而对PPI形成拖累；另一方面，在今年需求整体下行的情况下，供给端去化速度较往年放缓，可能进一步加大明年PPI压力。CPI方面，正如我们在9月初通胀专题《通胀：短期冲高，年内无忧》中所指出的，3季度初CPI拉动因素如蔬菜、原油、医疗、居住等分项都具有临时性效应，至2018年年底通胀压力并不持续。2019年春节之后，需要关注猪周期提前的影响，但基准情形下通胀不会影响明年流动性整体宽松的判断。
　　风险提示：非洲猪瘟疫情、原油价格走势超预期；中美贸易战风险。