国盛证券-首旅酒店-600258-经营业绩恢复良好，扩张加速成长可期-201030

　　首旅酒店(600258)
　　事件：公司公布20Q3季报。20Q3公司营收16.7亿元，同比-25.4%，归母净利1.4亿元，同比-60.2%，经营活动现金流净额4.26亿元，同比-42.6%；20Q1-Q3公司营收/归母净利/经营活动现金流净额分别为35.8/-5.6/1.7亿元，分别同比-42.6%/-177.2%/-88.0%。
　　门店加速扩张，坚定推进全年800-1000家开店计划。20Q3公司新开酒店298家，关店116家，新开酒店数量较20Q2环比增长58.5%，已超过20H1累计新开业酒店数，提速显著。20Q3公司净增酒店182家，其中分直营/加盟分别为-18/200家，分经济型/中高端/云酒店/其他酒店分别净增-45/75/117/35家。截至20Q3，公司共有门店4638家，其中直营/加盟店分别有809/3829家，加盟店占比较去年同期提升3.2pct；分经济型/中高端/云酒店/其他酒店共有2466/1079/651/442家，中高端酒店占比由去年同期的19.5%提升至23.3%。
　　经营业绩逐季向好，看好行业景气度持续改善。20Q3公司经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟RevPAR分别为94/112/182/169元/晚，分别同比-31.8%/-29.0%/-33.4%/-31.7%。同店数据来看，经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR分别为94/110/193/179元/晚，分别同比-32.7%/-31.4%/-30.6%/-31.9%，降幅环比收窄，行业复苏显著。根据行业数据显示，2020年9月全国酒店RevPAR已恢复至去年同期的83.7%，Q4伴随商旅活动的进一步正常化与十一期间旅游需求的集中释放，我们预计至12月公司酒店RevPAR有望恢复至去年同期水平。
　　我国酒店行业长尾特征显著，潜在扩张空间广阔。2019年我国经济型酒店占比超65%，且绝大部分位于低线城市，下沉市场扩张空间较大，未来在酒店租金及人工成本不断上涨、OTA议价能力不断增强的趋势下，单体酒店寻求中端升级及连锁化的诉求将不断加强。截至20Q3公司已签约未开业酒店数量为1084家，我们看好公司后续中端加盟门店加速拓店对经营效率与市场份额提升带来的积极影响。
　　盈利预测、估值及投资建议：维持“买入”评级。我们预测公司2020/2021/2022年归母净利分别为-4.1/10.8/12.0亿元，2019-2022年CAGR为10.6%，EPS分别为-0.41/1.09/1.21元。考虑到公司经营效率有望持续受益于中端连锁酒店的加速拓店，我们认为公司2021年合理市值为215.4亿元，对应PE为20倍，目标价21.8元。
　　风险提示：疫情反向输入、行业供给过剩、宏观经济下行风险。