兴业证券-福耀玻璃-600660-20Q3业绩超预期，经营拐点已至-201030

　　福耀玻璃(600660)
　　投资要点
　　事件：公司发布2020年三季报：2020年Q1-Q3公司实现营收138亿元，同比-11.9%；归母净利润达17.23亿元，同比-26.6%；其中20Q3公司实现营收56.6亿，同比+5.8%；归母净利润7.6亿，同比-9.8%。
　　20Q3业绩超预期，剔除汇兑因素净利润同比+60%。20Q3公司实现营收56.6亿，同比+5.8%；20Q3国内乘用车产量增速同比+8%，公司20Q3整体收入增速略低于国内乘用车产量增速，预计主要由于海外业务拖累。归母净利润7.6亿，同比-9.8%。其中20Q3汇兑损失1.8亿元（去年同期汇兑收益2.54亿元），若剔除汇兑因素影响，20Q3公司净利润同比+60%，主要系：1）产能利用率提升带动折旧摊销拖累减弱，毛利率显著提升；2）SAM亏损大幅收窄；
　　20Q3毛利率同比环比大幅改善，财务费用率同比提升主要系汇兑影响。20Q3公司综合毛利率41.4%，同比环比分别+4.1pct/+4.3pct；毛利率同比/环比提升，预计主要由于：1）汽玻产能利用率提升，折旧摊销拖累减弱；2）20Q3浮法涨价，以及20Q3浮法玻璃外售减少，对综合毛利率拖累减弱；3）SAM盈利能力改善，对毛利率拖累因素减弱。20Q3公司费用率合计25.8%，同比/环比分别+8.7pct/+1.2pct,同比大幅提升主要系财务费用率因汇兑影响同比提升9pct。
　　经营拐点已至，天幕打开汽玻成长空间，饰条业务步入正轨，上调至“买入”评级。短期来看，公司国内汽玻业务伴随乘用车行业产销回暖边际改善，海外及出口汽玻业务逐步回归正轨，公司基本面边际向上。中长期来看，天幕玻璃加速渗透将打开福耀汽玻成长天花板，25年相对19年市场空间有望翻倍，福耀汽玻增长有望提速。SAM饰条业务将进一步提升福耀单车配套价值，与玻璃业务共享优质客户资源，未来成长可期。根据最新的情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利为27.8/40.3/51.4亿元（原盈利预测为2020-2022年归母净利润分别为24.9/33.6/41.8亿元），上调至“买入”评级。
　　风险提示：国内车市景气度不及预期；天幕玻璃渗透率不及预期；SAM经营情况不及预期；海外公共卫生事件持续蔓延；