中泰证券-药明康德-603259-增长强劲、逐季加速，创新药服务航母保持领先地位-201029

　　药明康德(603259)
　　事件：2020年10月29日，公司发布2020年三季报。2020年前三季度实现营业收入118.15亿元，同比增长27.34%；实现归母净利润23.68亿元，同比增长34.17%；实现扣非归母净利润16.54亿元，同比减少3.52%。
　　增长强劲、逐季加速，创新药服务航母保持领先地位。公司营收持续保持快速增长，前三季度实现营业收入118.15亿元，同比增长27.34%；实现经调整Non-IFRS归母净利润24.77亿元，同比增长34.4%。从疫情常态化后快速恢复且逐季加速，第三季度单季度实现营收45.83亿元（35.44%+）、经调整NonIFRS归母净利润9.58亿元（44.3%+）。各业务板块均保持强劲的发展势头，继续助力全球新药研发，新增客户超过900家、活跃客户超过4,100家。
　　前三季度中国区实验室业务实现收入61.18亿元（30.9%+），其中第三季度收入增长38.9%至23.38亿元、单季度收入继续加速。公司小分子药物发现和药物分析测试服务均实现高速增长，其中化学客户定制服务（FeeForServices）收入同比增长约53%、药物安全性评价业务收入同比增长约77%。
　　前三季度CDMO/CMO业务实现收入37.10亿元（36.5%+），其中第三季度收入增长54.9%至15.48亿元。公司坚定推进“跟随药物分子”发展的策略，小分子CDMO/CMO服务新增分子数量超过440个，包括从外部（客户及其他供应商）赢得的25个正在进行Ⅱ/Ⅲ期临床试验的项目。截至2020年9月30日，公司小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子项目超过1,100个，其中处于Ⅲ期临床试验阶段的项目42个、已获批上市的项目26个。
　　前三季度美国区实验室实现收入11.54亿元（1.2%+），其中第三季度受到海外COVID-19疫情影响收入下滑13.5%至3.72亿元。截至2020年9月30日，公司美国地区细胞和基因治疗CDMO服务板块为33个临床阶段项目提供服务，包括22个Ⅰ期临床试验项目和11个Ⅱ/Ⅲ期临床试验项目，其中预计有至少2个项目将于2021年向美国FDA递交上市申请，有望带动公司美国区实验室板块恢复快速增长。前三季度临床CRO业务实现收入8.15亿元（9.9%+）。其中第三季度单季度收入增长16.8%至3.15亿元、收入增速逐季提高。公司临床研究及其他CRO服务板块在手订单保持高速增长，其中CDS在手订单较去年同期增长约100%、SMO在手订单同比增长约45%。
　　前三季度公司整体毛利率37.58%，2020年以来持续恢复保持提升趋势。销售费用率3.48%，管理费用率11.04%，研发费用率4.02%，财务费用率2.76%、受汇兑损失增加较大。经营活动产生的现金流量净额24.22亿元（36.59%+），各业务板块实现强劲增加、收款及时。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年营业收入为162、206和261亿元，同比增长25.59%、27.41%、26.87%，归母净利润分别为30.85、40.52和50.86亿元，同比增长66.35%、31.35%、25.50%。公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“一体化，端到端”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策变化的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，境外经营及国际政策变动的风险，汇率波动的风险。