中泰证券-小熊电器-002959-2020三季报点评：拓品高增持续-201028

　　小熊电器(002959)
　　投资要点
　　公司披露2020三季报：收入、归母、扣非24.98亿、3.22亿、3.01亿，同比+45.14%、+92.05%、+85.16%；对应Q3：收入、归母、扣非7.80亿、0.68亿、0.58亿，同比+46.55%、+69.99%、+55.23%。
　　近期我们对公司基本面的跟踪如下：
　　一、财务分析：收入高增持续
　　①收入：2020前三季度收入24.98亿元，同比+45.14%；单Q3收入7.80亿元，同比+46.55%。通过线上销售平台监测数据，我们预计Q3小熊锅煲类、壶类、西式类小家电贡献主要收入增量。
　　②利润：2020前三季度归母净利3.22亿元，同比+92.05%；单Q3收入7.80亿元，同比+69.99%。公司前三季度含非经常性损益0.21亿元，主为投资收益0.19亿元。
　　③毛利率：2020前三季度毛利率36.05%，同比+0.76pct，单Q3毛利率35.06%，同比+1.38pct。公司毛利率同比提升预计主因将天猫旗舰店收归自营，但环比略有下滑，主因原材料红利缩减。
　　④费用率：2020前三季度期间费用率19.48%，同比-2.27pct；单Q3期间费用率25.29%，同比+0.71pct。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率17.47%/4.15%/4.17%/-0.50%；同比+0.58pct/+0.13pct/+0.49pct/-0.50pct。公司上半年疫情影响下销售费用投放较少，Q3疫情消退后广告投放恢复正常，销售费用率回到同期水平，总体费用率基本保持平稳。财务费用率则因募集及闲置现金带来的利息收入影响而明显下降。
　　⑤净利率：公司前三季度净利率12.89%，同比+3.15pct,单Q3净利率8.68%，同比+1.19pct。Q3净利率表现好于毛利率+费用率，主因存在0.08亿投资收益，0.04亿其他收益，及0.04亿减值转回。
　　⑥现金流：Q3经营现金流+2.33亿，前三季度收现比例112.68%，先款后货结算下公司现金流持续表现良好。
　　二、经营回顾：传统品类拓品收效良好，长期竞争力持续打造
　　1.传统厨房小电拓品成效突出
　　①传统厨房小电：小熊拓品取得较好成效。据线上销售平台数据监测，我们判断公司Q3收入增量主要来源于电饭煲、电热水壶等传统品类的较好销售。公司在传统品类上定位主张差异化，如“一人食”电饭煲等，设计上也主打年轻时尚。我们认为公司后续在传统品类上的表现值得期待。
　　②厨房小电长尾品类：Q3景气仍有延续，公司充分受益。Q3厨小线上景气度较Q2略有下行，但据淘宝数据汇总，我们测算新兴品类增速仍明显高于传统品类。后续Q4存双十一等大促节点，新品类渗透有望持续加速。
　　③新开家居品类。公司新推出挂烫机、暖风机、暖脚宝等家居产品，品类拓展持续延伸。
　　2.扩建产能，加强供应链实力
　　产能扩建项目持续落地，自动化推动效率提升。均安一期基建项目已基本完成，壶类工厂已搬迁至厂房，投入生产；二期项目目前正在筹划中。大良五沙项目一期之一基建项目已基本完成，居家工厂已搬迁至厂房，投入生产，设备购置仍在进行中；另外小熊电器智能小家电制造基地项目、小熊电器研发中心建设项目、小熊电器信息化建设项目均处于建设中。我们认为公司新产能持续落地，自动化推动效率提升，供应链实力加强，预计后续公司对原材料价格上涨风险能有更好应对。
　　3.强化品牌打造
　　联手日本艺术家发布“微笑系列”，社媒营销同步发力。公司将日本艺术家大石晓规知名的“AkiSmile”的微笑小人形象植入到电热水壶、挂烫机、电饭锅、泡面锅等七款小家电中，延续公司的萌系风格，继续构造家电市场的差异化品牌形象，提升品牌的市场竞争力。
　　同时在微博上，公司携手微博情感发起#让微笑继续#话题活动，邀请网友分享生活中微笑的瞬间，记录美好生活小确幸。依托众多KOL的助力，进一步激活了话题热度。
　　聘请新代言人丁禹兮持续打开年轻市场。公司9月发布新代言人丁禹兮，有望借力打开年轻市场。
　　三、投资建议：买入评级
　　公司往传统品类拓品表现良好，推新实力进一步得到验证，发展空间也进一步打开。长期看公司品牌定位清晰，并持续围绕供应链和品牌打造长期竞争力，未来表现可期。
　　我们预计2020-2022年归母净利润4.6、5.6、6.8亿元，同比+71%、22%、22%，对应PE40、33、27X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品拓展不及预期，行业竞争加剧，疫情反复