平安证券-新宙邦-300037-业绩高增长，产能再扩张-201029

　　新宙邦(300037)
　　投资要点
　　事项：
　　公司发布20年三季报，报告期内实现营业收入20.06亿元，同比增长18.2%；实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增长56.2%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.45亿元，同比增长49.7%。
　　平安观点：
　　营收创新高，净利润环比小幅下滑：3Q20公司实现营业收入8.12亿元，同比增长26.8%，环比增长20.9%；归母净利润1.36亿元，同比增长29.3%，环比小幅下降2%；公司三季度延续了上半年的良好表现，业绩实现稳定增长，营收创下上市以来单季新高。下半年国内新能源汽车市场开始复苏，三季度新能源汽车销量34.5万辆，同比增长超过40%；同期国内动力电池装机量16.7GWh，同比增长38%左右；欧洲市场三季度维持高增长，主要国家电动车注册量都有50%-300%的涨幅；电池和电池材料企业排产显著提升，龙头企业业绩快速提升。得益于LG化学等海外大客户的爆发以及国内电池企业的复苏，预计三季度公司电解液产品出货1-1.2万吨，环比Q2增长20%-40%，前三季度电解液出货2.5-2.8万吨；预计全年出货4-4.5万吨，同比增长25%-40%。
　　利润率高位回落，四季度有望恢复：公司前三季度综合毛利率为39.37%，同比提升3.5pct；净利率18.85pct，同比提升4.5pct。其中单三季度综合毛利率38.67%，同比提升2.38pct，环比减少1.64pct；净利率17.1%，同比0.56pct，环比减少3.78pct。三季度利润率高位回落，我们认为主要是电解液产品涨价滞后于原材料价格上涨压缩三季度盈利空间：溶剂DMC价格从7月份开始上涨，目前价格达1.4万元/吨，上涨超7000元，对应单吨电解液成本上升5000-6000元；六氟价格8月末上涨，目前超过9万元/吨，上涨超2万元，对应电解液成本上升1200-1600元；电解液价格从9月初开始年内首次调涨，累计涨幅0.5-1万元，基本覆盖前期原材料的上涨幅度。因此我们认为7-8月公司电解液盈利水平有所下降，但9月份以来随产品价格上升逐步修复，预计三季度单吨净利3000-3500元，电解液业务贡献净利润合计0.3-0.4亿元。其次，公司三季度计提信用减值损失1700万元，主要由于坏账计提增加；最后，三季度财务费用超过1000万元，主要由于汇兑损失所致；坏账计提叠加汇兑损失一定程度上拉低了利润水平。展望四季度，六氟磷酸锂供需依然处于紧平衡的状态，价格有望上涨至10万元/吨的水平，或将助推电解液价格进一步上涨；同时5万吨溶剂项目的产能释放将帮助公司提升单吨净利500-1000元，电解液盈利水平有望恢复。
　　电解液和氟化工产能继续扩张，双轮驱动打开成长空间。公司计划建设海斯福二期项目，项目内容包括年产1.59万吨高端氟精细化学品和3万吨锂离子电池电解液项目，项目总投资5.25亿元，建设周期3.5年；项目投产后，预计年均销售收入21.2亿元，年均净利润2.84亿元，净利率13.4%。公司目前电解液产能在5万吨左右，荆门新宙邦2万吨电解液项目和波兰新宙邦2万吨电解液及配套项目将在21年陆续投产，加上此次的新增项目，电解液目标产能已达到12万吨左右。氟化工方面，目前设计产能包括海斯福原有6850吨+海斯福一期622吨，二期投产后氟化工产能将达到2.3万吨，营收规模将进一步扩大；目前氟化工业务是公司最主要的利润来源，预计三季度贡献营收超过2亿元，贡献净利润0.8亿元左右。我们认为公司在电解液和氟化工的双轮驱动下，业绩有望保持快速增长，成长空间进一步打开。
　　投资建议：公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业，经营业绩在不利的宏观环境下实现逆势增长，展现出较强的韧性；全球新能源汽车市场高速增长，电解液迎来量价齐升的高景气周期；氟化工方面，品类和产能扩张以及客户拓展将是未来营收增长的动力，同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证维持较高的盈利能力。考虑到公司主要业务的超预期表现，我们上调公司20/21/22年归母净利润预测至5.38/6.98/9.02亿元（前值5.26/6.43/7.85亿元），对应10月28日收盘价PE分别为58.6/45.2/35.0倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）疫情影响持续的风险，海外疫情出现反复，可能给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险，若行业内项目投产众多引发价格战，造成公司利润下滑；3）客户拓展不及预期的风险，公司有多个项目在建设当中，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产；4）技术路线快速变化的风险，若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期，将影响公司的行业地位和前期投资回收。