太平洋-安科生物-300009-生长激素实现双位数增长，子公司恢复情况良好-201028

　　安科生物(300009)
　　 事件： 公司发布 2020 年三季报， Q1-Q3 实现营收 11.52 亿元，同比减 0.91%，归母净利润 2.99 亿元，同比增 16.40%， 扣非后归母净利润 2.75 亿元， 同比增 11.01%， EPS 为 0.22 元；第三季度实现营收 4.40亿元， 同比增 10.12%， 归母净利润 1.37 亿元，同比增 24.58%， 扣非后归母净利润 1.28 亿元， 同比增 21.55%。整体业绩符合预期。
　　Q3 生长激素预计发货和新患增速均实现双位数增长。 拆分来看，单三季度母公司（主要是生长激素和干扰素等生物制剂）收入 2.46亿元，同比增长 10.73%，这一增速在 Q1 和 Q2 分别为 11.03%、-13.48%，其中干扰素由于疫情 Q1 发货较多，预计 Q2、 Q3 同比下滑（ Q2 消化渠道库存、 Q3 受今年流感流行相对较弱影响） ；生长激素由于去年 Q2高基数， H1 销售额预计基本持平，考虑到 Q3 干扰素同比下滑，预计生长激素 Q3 实现双位数增长。 Q3 母公司净利润 1.14 亿元，同比增长24.83%， 这一增速在 Q1 和 Q2 分别为 34.95%、 5.88%， Q3 母公司毛利率同比略有下降， 净利润增速快于收入主要是销售费用率和研发费用率同比下降，其中销售费用率预计主要是暑期学术推广仍受一定限制。
　　子公司恢复情况良好。 Q3 子公司（以合并报表-母公司大致测算）收入合计 1.94 亿元，同比增长 9.37%、 这一增速在 Q1、 Q2 分别为-25.78%、 7.00%，预计以余良卿药业、安科恒益、苏豪逸明和中德美联为主的子公司销售逐季恢复。 Q3 子公司整体毛利率同比提升超4pct，而销售费用率和研发费用率同比有所增长，整体净利润为 0.21亿元，同比增速为 14.39%，相比 Q1、 Q2 的-17.97%、 -40.37%（ 20Q2受投资收益影响），同样表现良好。
　　毛利率稳中有升，单季度净利率超过 30%。 Q3 公司整体毛利率为81.84%， 环比基本持平， 同比提升 1.78pct， 连续三个季度均有提升。整体费用率持续改善，其中销售费用率 35.10%（ -2.14pct） 、管理费用率 5.45%（ -0.35pct）、财务费用率-1.04%（ +0.81pct）、研发费用占营收比重则下降近 1pct， Q3 公司整体净利率为 30.67%，同比提升 3.24pct。
　　生产激素剂型、规格将持续丰富，在研单抗项目稳步推进。 生物制品核心品种生长激素水针剂型已于 19 年 6 月获批上市，后续将在现有 4IU、 10IU 规格上新增更大规格产品以适应患者需求，同时持续开发卡式瓶式注射液剂型；长效水针也已完成临床试验，正在进行生产线改造工作， 若进展顺利有望于年内报产。单抗方面， 公司公告曲妥珠单抗类似物 III 期临床入组结束，处于临床资料整理待报产阶段、贝伐珠单抗类似物处于 III 期、 PD-1 单抗处于 I/II 期， 9 月子公司合肥瀚科迈博生物获得创新型 HER2 单克隆抗体 HuA21 临床申请获得受理，中长期公司单抗产品上市后有望分享庞大肿瘤市场。
　　维持“买入”评级。 公司是国内生长激素龙头企业巨头之一， 剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力， 法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利， 预计 20-22 年营收为18.67/22.71/27.66 亿元、归母净利润为 4.53/5.27/6.65 亿元，对应当前 PE 为 49/42/33 倍，维持“ 买入” 评级。
　　风险提示。 生长激素集采招标降价风险， 在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。