光大证券-天坛生物-600161-2020年三季报点评：Q3业绩明显改善，拟定增增强血制品综合实力-201029

　　天坛生物(600161)
　　事件：
　　1)公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入26.36亿元，同比+4.62%；归母净利润4.97亿元，同比+6.42%；扣非归母净利润4.84亿元，同比+3.75%；经营性净现金流8.09亿元，同比+16.07%；EPS0.40元。业绩符合市场预期。
　　2)2020年度非公开发行A股股票预案：数量不超过121，840，528股，募集资金总额不超过33.40亿元，拟投资于：
　　a)成都蓉生重组凝血因子生产车间建设项目，总投资4.96亿元，拟投入募集资金3.90亿元；
　　b)上海血制云南生物制品产业化基地项目，总投资16.55亿元，拟投入募集资金10.90亿元；
　　c)兰州血制产业化基地项目，总投资12.87亿元，拟投入募集资金9.60亿元；
　　d)成都蓉生血液制品临床研究项目，总投资2.39亿元，拟投入募集资金1.00亿元；
　　e)补充流动资金，总投资8.00亿元，拟投入募集资金8.00亿元。
　　本次非公开发行完成后，股本总额增加至l,376，280,696股，中国生物（包括成都所、北京所）合计持有公司的股份比例将下降至50.01%，仍为公司控股股东，国药集团仍为实控人。
　　3)拟使用部分募集资金对控股子公司成都蓉生进行增资，成都蓉生股东全部权益价值评估值为145.60亿元，本次增资价款不超过25.90亿元，本次增资完成后公司对成都蓉生的持股比例不超过74.0808%，武汉所持股不低于10.7294%、上海所持股不低于9.5646%、兰州所持股不低于5.6251%。
　　4)成都蓉生拟向其全资子公司上海血制增资不超过10.90亿元，全部用于上海血制云南生物制品产业化基地项目；拟向其全资子公司兰州血制增资不超过9.60亿元，全部用于兰州血制产业化基地项目。
　　5)兰州血制拟建设血液制品生产车间，设计产能投浆量1200吨／年，产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和人凝血酶原复合物等。预计于2021年2月开始施工图设计，建设期2021年4月-2024年7月，2024年11月建成投产。
　　点评：
　　Q3业绩明显改善，核心品种批签发量充足：2020Q1～3，单季度营业收入分别为7.58/7.97/10.81亿元，同比+7.36%/-6.72%/+12.71%；归母净利润分别为1.32/1.52/2.13亿元，同比+0.28%/-6.37%/+23.05%；扣非归母净利润分别为1.29/1.48/2.06亿元，同比-1.44%/-8.48%/+19.12%。Q3单季度业绩出现大幅改善，同比环比均呈现增长态势，估计是随着疫情逐步得到控制，医院客流量恢复，因而对白蛋白和静丙等核心大品种的需求回暖。公司的人血白蛋白(10g)Q3单季度批签发114万瓶，Q1～3累计批签发344万瓶，达到2019全年的81%；静丙(2.5g)Q3单季度批签发79万瓶，Q1～3累计批签发228万瓶，达到2019全的78%。
　　非公开发行A股募集资金，进一步提升血制品综合实力：公司目前拥有白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三大类14个品种的生产文号，2019年采浆1706吨，规模保持全国首位，且2017～2018实施两次重大资产重组后，血制品业务规模持续增长，协同效应显著。本次非公开发行募集资金后将用于：
　　l)提升综合产能，促进可持续发展：当前上海血制、兰州血制等下属企业产能存在瓶颈，设施成新率低，不能充分发挥规模效应，本次募集资金将投入产业化基地建设，扩大产能和引入新工艺，进一步提升综合竞争力；
　　2)致力新产品产业化，弥补市场空缺：成都蓉生的重组人凝血因子VⅢ正在开展Ⅲ期临床试验，有望填补国产重组人凝血因子VⅢ的市场空白，但蓉生尚无重组凝血因子规模化生产车间，本次募集资金将投入相应车间建设，推动重组因子VⅢ产业化；
　　3)推动新产品研发，优化产品结构：成都蓉生的重组人凝血因子VⅢ、静丙(pH4、10%)、人纤维蛋白原均已开展Ⅲ期临床，本次募集资金将投入上述临床研究项目，进一步加快研发进度，优化产品结构；
　　4)优化资本结构，增强资金实力：血制品开发周期长、投入大，本次募集资金将有力的保障建设项目和科研项目的资金需求，补充流动资金，降低公司资产负债率，增强抗风险能力。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内血制品龙头企业，产品线丰富，采浆量、投浆量、销售收入均居全国首位，规模优势明显。维持2020-2022年EPS预测为0.55/0.68/0.81元，同比增长12.13%/24.81%/18.18%．现价对应PE为64/51/43倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。