东北证券-永创智能-603901-单季度收入增速加速，盈利水平持续提升-201029

　　永创智能(603901)
　　前三季度公司实现营业收入 13.65 亿元，同比增长 0.33%，归母净利润1.36 亿元，同比增长 48.15%，经营活动现金净净额 0.81 亿元，其中，第三季度实现收入 5.93 亿元，同比增长 23.85%，归母净利润 0.50 亿元，同比增长 51.75%，经营活动现金流净额 0.44 亿元。
　　1）单季度收入增速加速。验证中报点评我们根据预收及公司产能情况判断收入增速有望加速的结论，三季度末公司合同负债 6.23 亿元，同比增长 27.66%，与二季度持平，在手订单并未因收入确认而消耗，预计单季度收入增速有望继续保持在较高水平；
　　2）盈利能力水平显著改善，毛利率和净利率持续提升。第三季度公司综合毛利率 31.64%，同比提升 1.46pct，三季度已完全消除口罩机设备影响，同时会计调整输运费用计入成本，影响大约 1.5pct，实际毛利率会更高；第三季度净利率提升 1.55pct 至 8.44%，扣非后纯经营性净利率可以达到 7.6%，公司高质量订单逐步兑现， 降本增效效果渐显；3）去除可转债影响，真实盈利水平会更高。去年 12 月公司发行 5 亿可转债，影响今年三季度年财务费用 500 多万，影响净利率近 1pct，去除之后实际盈利水平也会更高；
　　产业趋势向上，订单质量向好，收入增速有望加速，盈利水平有望进一步提升。 包装自动化需求下游以“大消费行业”为主，下游分散且稳定，抗周期性明显，细分行业发生积极变化。相对国外企业，公司有更便宜的价格和更好的服务，相对国内企业，公司产品种类丰富，有技术和规模优势，未来收入增速有望从 15%提升至 20-30%；同时产业出清及订单质量向好，公司内部降本增效持续进行，毛利率及净利率也有望进一步提升。
　　投资建议与评级：订单饱满，盈利水平提升，上调公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年净利润分别为 1.48 亿元、 2.21 亿元和 3.10 亿元，对应 PE 分别为 29x、 20x、 14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：制造业投资不及预期；订单新接及验收不及预期