华金证券-中际旭创-300308-需求景气+强化管控，业绩稳健高增长-201028

　　中际旭创(300308)
　　投资要点
　　事件：公司发布20年三季报，公司20Q1-Q3实现营业收入52.05亿元，同比增长58.49%；实现归属于上市公司股东的净利润6亿元，同比增长67.62%。
　　需求高景气带动收入保持高增长，毛利率下降控费提效净利率维持。受益于全球数通市场回暖，国内新基建带动，公司产品系列更加丰富，三季度保持高增长，2020Q3营业总收入19.6亿元，同比增长56.97%、环比增长2.2%，扣非归母净利润1.85亿元，同比增长45.98%、环比下降7.56%。公司毛利率同比下滑，20年前三季度为24.9%，同比下降3.36pct.，Q3同比下降至24.4%；公司内部管控能力进一步加强，前三季度三费费用率整体下降4.1pct，因此公司净利率提升0.71pct至11.6%。公司Q3末应收账款较期初增长51.42%，主要系收入增长所致。
　　公司积极备货应对下游旺盛需求。公司20Q1-Q3经营现金流-1.36亿元，同比下降155%，主要系为满足订单交付，购买商品支出增加所致。公司存货Q3期末较期初增长59.6%，主要系为满足订单交付存货备货增加及收购子公司储翰科技并表带来存货的增加，反映下游需求旺盛、公司积极备货，对后续展望较为积极。
　　产品迭代+借力扩展，数通+电信实力双升。数通领域，公司400G产品出货量快速提升，目前已占据公司收入的重要比重；同时海外云商资本开支回暖拉动数通光模块产品需求，100G等产品需求量稳步提升。此外公司800G数通产品已送样测试，产品与技术持续领跑市场。电信领域公司自5月19日起将其纳入公司合并报表范围，在并购完成后，公司向储翰科技委派了董事和总经理，并加快在生产、财务、市场等方面的整合力度，在电信侧实力有望进一步提升。
　　投资建议：受益于数通市场和5G市场双景气，公司25G、100G、200G、400G产品出货量持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.4、11.9、15.6亿元，同比增长63.5%、41.5%、31.6%，对应当前PE41.5/29.3/22.3X，维持公司“买入-A”投资评级。
　　风险提示：5G产品降价幅度超预期；海外数据中心400G升级不及预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。