兴业证券-央行定向中期借贷便利点评：宽信用、重结构、调价格-181219

　　事件： 2018 年 12 年 19 日， 央行创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。 定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠 15 个基点，目前为 3.15%。 我们认为：
　　 内部节奏：“宽信用”政策继续落地。 央行设立定向中期借贷便利（TMLF）， 根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源， 并在利率上给予优惠， 目的明确， 旨在进一步引导金融机构对小微企业、民营企业融资的支持。 这与前期帮助小微企业、民营企业的政策方向保持一致，并提供了资金的支持。 政策的有序落地符合 3 季度以来两次政治局会议所强调的“落实好前期政策”的基调。 正如我们在 2019 年年报《水长、致远》中所强调的，在政策的明确引导下，金融条件逐渐改善将是大概率事件。
　　外部环境：联储加息预期下降， 打开货币政策空间。 新型工具 TMLF的公布时间正好在 12 月美联储会议落地之前。 一方面，政策工具在联储会议前落地，也彰显了我国货币政策的独立性和创新性；另一方面，随着近期美国经济压力的上升和通胀压力的回落，美联储逐渐转鸽， 2019 年美联储加息预期出现回落，目前市场预期 2019 年加息次数不足一次（在 12 月加息的假设基础上），美联储加息预期的回落也为我国央行货币政策操作打开了空间。
　　货币政策继续加强对结构性调整的关注。 与此前的货币政策工具相比，新创设工具与新增再贷款和再贴现额度 1000 亿元的政策一致，更加关注央行货币政策在经济结构调整中的重要作用。未来央行政策或将继续强调发挥定向调控、精准滴灌功能， 对经济结构性问题进行精准调节。
　　调控方针从数量调控到价格调控。 正如 12 月 13 日易纲行长演讲强调，中国货币政策正逐渐从数量调控为主向价格调控为主转变。 近期逆回购调控与 DR007 波动挂钩、 本次 TMLF 工具公布了利率水平但并未确认规模水平， 这些现象都符合从数量调控逐渐转向价格调控的大方向， 货币政策更加相机抉择。 在外部加息预期下降、内部经济仍有下行压力的背景下， 未来货币政策仍有调节空间，后期降准可期。
　　风险提示： 贸易摩擦升级、全球金融市场动荡幅度超预期。