中泰证券-贝达药业-300558-业绩符合预期，重点品种有望密集获批-201027

　　贝达药业(300558)
　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入15.08亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.14亿元，同比增长158.80%；扣非净利润2.70亿元，同比增长48.88%；经营性现金流净额4.90亿元，同比增长26.05%。Q3表现优异，符合预期，埃克替尼收入达到15亿元，全年可期。公司前三季度实现归母净利润5.14亿元，落在业绩预告区间内（4.86-5.46亿元）。Q3单季实现收入5.56亿元（+15.45%），归母净利润3.70亿元（+232.74%），扣除出售浙江贝达医药科技股权产生的投资收益等非经常性损益后，归母净利润1.28亿元（+21.20%）。财务指标方面，Q3毛利率93.19%，同比增1.11pct，销售费用率38.20%，同比增2.39pct，管理费用率10.40%，同比降2.45pct，财务费用率2.71%，同比增1.37pct。公司Q3整体表现优异，埃克替尼三季度单季收入超过5亿元，持续稳健放量。我们认为，埃克替尼差异化优势明显，在脑转移、21-L858R突变、术后辅助等适应症上呈现出良好疗效，已经成为国内一代TKI领域具有强大竞争力的产品，全年销售可期。
　　埃克替尼术后辅助治疗纳入优先审评，明年重点品种有望密集收获，加速业绩增长。埃克替尼术后辅助治疗新适应症9月22日申报上市，并于10月12日纳入优先审评审批。作为国内首个申报EGFR阳性患者术后辅助治疗的靶向药，对比标准辅助化疗，埃克替尼疗效和安全性优异，我们预计新适应症有望2021年获批，将进一步扩大埃克替尼的适用人群。除埃克替尼外，公司其他品种也迎来密集收获期，ALK抑制剂恩莎替尼现场检查结束，近期有望获批，MIL60今年6月报产，有望明年年中获批，三代EGFRD-0316二线适应症今年5月完成患者入组，有望在明年初申报生产，一线适应症目前也已入组完成。CM082单药肾癌注册性II/III期临床已完成患者入组，和JS001联用治疗黏膜黑色素瘤的注册性临床也在积极准备，公司重点品种正迎来密集收获期。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为19.08亿元、26.53亿元和36.64亿元，同比分别增长22.80%、39.07%和38.09%；实现归母净利润分别为5.68亿元、4.78亿元和6.43亿元，同比分别增长146.05%、-15.87%和34.67%。公司当前股价对应2020-2022年PE为77X/92X/68X，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”评级。
　　风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设不达预期的风险。