华泰证券-光威复材-300699-三季度增速提升，军品业务高增长-201028

　　光威复材(300699)
　　2020年前三季度归母净利同比增18.1%，维持“增持”评级
　　光威复材于10月26日发布2020年三季报，公司实现营收16.0亿元，同比增22.5%，实现归母净利润5.24亿元（扣非后4.65亿元），同比增18.1%（扣非后增17.9%），对应EPS为1.01元。其中2020Q3实现营收5.98亿元，同比增26.6%，实现归母净利润1.73亿元（扣非后1.38亿元），同比增28.8%（扣非后增24.6%）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.84元，维持“增持”评级。
　　军品业务稳步推进，研发强度提升
　　据公司三季报，截至2020年9月30日，今年与A客户签订的合计9.98亿元（含税）的《武器装备配套产品订货合同》已履行83.1%，公司军品业务稳步推进。而由于疫情因素公司风电碳梁业务销售略受影响，导致公司前三季度综合毛利率同比提升3.1pct至52.1%。公司销售/财务费用率同比下滑0.52/0.04pct至1.0%/0.4%，而管理/研发费用率同比提升0.4/1.2pct至15.1%/11.7%，公司固定资产环比续增0.85亿元至5.65亿元，主要是由于复材中心项目转固，有望持续提升公司研发强度。
　　开发新规格迎接军品需求扩容，降本拓品类打开民用市场
　　报告期内，公司军品方面持续开发新规格，全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证，“20吨/年高强高模型碳纤维项目”基本转固，完成验收结项。由于中美贸易摩擦升级，地缘政治问题升温，我们预计“十四五”期间军品需求的扩容及国产替代加速都将助力公司未来业绩增长。民品方面，公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游，并努力推动T700/T800/T1000级碳纤维在工业设备、高端装备、民机等领域的产品准备及应用验证。
　　维持“增持”评级
　　我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元的预测（维持前值），基于可比公司2021年Wind一致预期平均48倍PE的估值水平，给予公司2021年48倍PE，对应目标价77.76元（前值90.72元），维持“增持”评级。
　　风险提示：核心技术失密风险，军工产业政策调整风险，军费增长低于预期风险。