东吴证券-昊海生科-688366-业绩逐季恢复，Q3眼科骨科实现双位数增长-201027

　　昊海生科(688366)
　　事件：2020年前三季度公司实现营业收入8.92亿元，同比下降22.06%，实现归母净利润1.13亿元，同比下降55.13%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比下降61.70%。经营性现金流净额1.10亿元，同比下降45.17%。
　　疫情影响逐步减弱，公司业绩逐季显著改善。由于公司产品主要应用于眼科、整形美容、骨科及非急诊外科手术等场景，相关手术及诊疗服务在疫情期间均被纳入临时停诊范围，因此公司各产品线营业收入均有所下滑。目前海外眼科业务继续受到全球疫情影响，但公司整体业绩已经强劲复苏。分单季度来看，2020年Q1、Q2、Q3，公司营业收入分别同比变化-50.81%、-27.63%、10.24%，归母净利润分别同比变化-137.33%、-54.83%、24.30%。随着国内疫情逐步消退，公司业绩逐季显著改善，各主要产品线销售收入均已扭转下降趋势，实现同比正增长。
　　Q3季度眼科/骨科产品实现10%/14%增长，玻尿酸产品线进一步丰富。2020年Q3季度，公司实现营业收入3.96亿元（+10.24%）,四大治疗领域产品线中，眼科产品收入1.72亿元（+10.05%），骨科产品收入9522万元（+14.45%）；整形美容与创面护理产品收入7670万元（+8.11%），防粘连及止血产品收入4990万元（+16.60%）。公司人工晶状体陆续中标集采，先后在云南省中标5个人工晶状体产品和1个手术刀，在陕西省际联盟集采中入选6个产品，中标集采进一步提高了公司人工晶状体的市占率。此外，公司第三代玻尿酸产品“海魅”于2020年8月7日正式上市，主打“精准雕饰”功能，与已上市产品“海薇”和“姣兰”形成功能差异化、定位差异化的产品组合，进一步提升玻尿酸品牌竞争力，预计在疫情控制的情况下，公司医美产品线将加速恢复。
　　疫情不改长期增长趋势，眼科产品线看点颇多：由于眼科、医美、骨科等手术诊疗相关产品需求常在，即使短期内受疫情影响，但长期来看，延迟的需求将会逐步释放，公司业绩也将随之加速。眼科方面，公司在眼科赛道全面布局，形成从白内障治疗、视光到眼表、眼底的丰富产品线，从原材料、研发到销售平台的全产业链布局。人工晶状体持续提升市场份额，未来依镜、OK镜、人工玻璃体等重磅产品上市，有望带动公司业绩及估值的二次腾飞。
　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司净利润分别为2.30亿元、4.26亿元和5.59亿元，EPS分别为1.30元、2.40元、3.15元。对应当前估值为84X、45X、34X。公司布局眼科黄金赛道，新产品上市有望带来业绩加速与估值腾飞。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展不及预期的风险；整形美容产品医疗事故风险；耗材集中采购导致大幅降价。