兴业证券-侨银环保-002973-毛利率大幅提升，Q3归母净利润同比大增175.69%-201027

　　侨银环保(002973)
　　侨银环保披露2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入21.92亿元，同比+39.26%；实现归母净利润2.93亿元，同比+194.17%；实现扣非归母净利润2.90亿元，同比+191.22%。其中，Q3实现营业收入7.42亿元，同比增长27.80%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长175.69%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比增长170.75%。
　　前三季度毛利率同比大幅提升10.62pct：公司前三季度营收同比增长39.26%，前三季度销售毛利率为29.07%，受益于税费减免政策及精细化管理水平提升，毛利率较去年同期提高10.62pct。公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.25%、8.70%、0.11%、2.15%，较去年同期分别变化-0.43pct、+4.06pct、+0.11pct、+0.11pct。公司前三季度经营性净现金流为2.97亿元，同比+433.25%。
　　Q3以来公司公告中标环卫项目总金额4.59亿元，此外预中标静脉产业园、公告停车场等项目。环卫：1）7月公告中标大连市沙河口区环卫项目，总金额1.71亿元（3+3年）；中标广州市增城区荔城街环卫项目，总金额1.61亿元（3年）；2）9月公告中标河北省唐县农村环卫项目，总金额3808万元（3年）；中标广州市南沙区环卫项目，总金额8916万元（2年）；其他：9月公告预中标阳新县静脉产业园项目（生活垃圾处理费75元/吨、餐厨垃圾处理费229.95元/吨、市政污泥处理费291.35元/吨，合作期限30年）；10月公告预中标湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营（BOT）项目，项目总投资23.11亿元。
　　公司拟发行可转债4.2亿元。公司于2020年9月2日收到证监会核准公开发行面值总额4.2亿元可转债，期限6年。目前相关发行事项正在有序推进中。
　　投资建议：“审慎增持”评级。公司坚持实施“城市大管家”和“环保创新技术”双轮驱动战略发展，环卫行业市场化推进带动公司城乡环卫保洁收入的快速增长。上市以来资本市场助力公司更快速发展，叠加税费减免政策延续到年底，维持2020-2022年归母净利润预测为3.57/3.59/5.10亿元，增速171.6%/0.7%/41.9%，对应10月26日收盘价PE估值为29.8X、29.6X、20.8X。
　　风险提示：环卫市场化推进不及预期，人工成本快速提升，后端垃圾处理项目拓展不及预期。