安信证券-博腾股份-300363-毛利率提升明显， 战略转型效果得到持续验证-201026

　　博腾股份(300363)
　　事件：公司发布2020年三季报，公司2020年前三季度实现收入14.88亿元，同比增长37.59%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长76.10%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增长76.69%。其中公司2020Q3实现收入5.62亿元，同比增长23.16%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长53.50%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长52.22%。
　　订单结构持续改善+产能利用率提高，带动公司盈利能力快速提高。公司2020Q3收入增速23.2%，环比增速有所放缓，主要由于2019Q3收入端的高基数。2020Q3公司毛利率提升明显，毛利率46.4%，同比提高8.4个百分点，环比提高7.3个百分点。我们认为公司毛利率提高主要有两方面的原因：（1）订单结构持续改善，高毛利订单占比的快速提高；（2）产能利用率不断提高，截至三季度末，公司综合产能利用率已经提升至70%（2020H1为65%）。汇率压力下，公司收入端继续稳健增长，利润端仍实现高速增长，充分验证了公司深度战略转型的优异效果。
　　增资参股北京海步医药，进一步提高制剂服务能力。公司发布公告，拟以自有资金5,000万元向北京海步医药增资，增资后公司将持有海步医药16.67%的股权。同时，自本次增资第一次交割日起的2年内海步医药独家授予公司一项后续增持海步医药股权的权利。海步医药拥有15年药物研发项目管理经验和药品注册经验，胶囊、注射剂、外用制剂等多种剂型研发技术积累，原料药和制剂技术的协同开发以及长期深度服务于合作客户。截至目前，海步医药已向中国制药企业进行技术转移合计100余项。此次增持海步医药，将有利于公司未来拓展国内的制剂业务。
　　生物药CDMO业务和制剂CDMO业务即将迎来收获期。根据公司三季报的披露，在生物CDMO领域，公司预计GMP车间将于2020年11月完成验证后投入使用，苏州博腾已经签订首个客户订单；同时，制剂CDMO业务上海技术平台预计2020年11月可以开始承接制剂CDMO实验室服务。公司原料药CDMO业务、生物CDMO业务和制剂CDMO业务“三驾马车”布局雏形显现，正式踏上罗马大道。
　　投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为20.78亿元（+34.0%）、27.67亿元（+33.1%）、36.47亿元（+31.8%），归母净利润分别为2.59亿元（+39.8%）、3.52亿元（+35.6%）、4.74亿元（+34.8%），对应EPS分别为0.48元、0.65元、0.87元，对应PE分别为75.3倍、55.5倍、41.2倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长，给予“增持-A”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期、疫情影响海外订单、宏观经济进入衰退等