东北证券-梦百合-603313-业绩符合预期，全球产能布局奠定长期竞争力-201027

　　梦百合(603313)
　　事件：
　　公司发布 2020 年三季报，报告期内实现营收 45.26 亿元，同比增加71.53%；实现归母净利润 3.46 亿元，同比增长 32.66%；实现扣非后归母净利润 3.38 亿元，同比增加 25.63%；实现经营活动产生的现金流量净额 5.86 亿元，同比增加 299.82%。其中， Q3 实现营收 21.10 亿元，同比增长 99.36%；实现归母净利润 1.91 亿元，同比增长 73.36%。
　　点评：
　　业绩符合预期，海外居家时间延长带动增长。①收入端看， 公司Q1/Q2/Q3 营收分别为 10.58/ 13.58/ 21.10 亿元，环比持续高增长，预计剔除 MOR 并表因素， Q3 内生同比增长 40%以上。除美国反倾销调查后的“抢出口”效应外， 美国地产成交景气火热亦对需求有显著提升（中国海关床垫出口总额 7/ 8/ 9 月份分别同比增长 10.73%/ 8.90%/14.02%）。 ②从毛利率看， 虽然 TDI， MDI 等主要原材料价格上涨，得益于公司前期原材料储备充足，Q3 毛利率环比增加 2.2pct 至 43.1%。③ 从 费 用 端 看 ， 销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用率 分 别 同比 增 加5.30/0.50/2.96/-0.81pct 至 18.62/8.23/3.35/1.75%， 费用增长较多主因并表 MOR，以及子公司收款外包产生的手续服务费。 ④从净利率看，Q3 净利率环比二季度提升 3.6pct 至 9.0%， 剔除并表 MOR 的影响，预计 Q3 单季度内生利润同比增长 50%以上。
　　全球化布局稳步推进，持续看好内外销增长潜力。 ①公司全球化产能布局持续推进， 目前美国东岸工厂产能处于爬坡阶段，西班牙、美西、斯洛文尼亚工厂下半年陆续投产，新产能投放后预计能支撑 80+亿营收规模。 ②前期公司的薄弱环节在于内销，但 2019 年开始内销延续增长。 随着产品矩阵完善&品牌营销发力，内外销有望实现同步高增长。
　　盈利预测： 上调盈利预测及目标价，预计 2020-2022年 EPS分别为 1.48、2.48、 3.28 元，对应 PE 为 20.49X、 12.23X、 9.238X，维持买入评级。
　　风险提示： 疫情反复，中美贸易摩擦，新产能不及预期。