万联证券-通威股份-600438-跟踪报告：硅料Q4向好， 电池片盈利能力超预期-201026

　　通威股份(600438)
　　报告关键要素:
　　公司发布2020年三季报，前三季度实现营收316.78亿元，同比+13.04%；归母净利润33.33亿元，同比+48.57%。Q3实现营收129.40亿元，同比+8.73%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+36.2%。
　　投资要点:
　　硅料价格企稳，强强联手巩固领先地位：三季度中，多晶硅菜花料价格+96.88%，致密料价格+56.67%。由于永祥老产能因洪水影响约3000吨产能以及惜售造成部分囤货，Q3公司实现硅料出货1.36万吨，低于市场预期，我们认为Q4价格仍会保持高位，因此库存并不会对全年业绩造成影响。公司与隆基的合作协议保障了10.18万吨多晶硅料的交易量，预计每年实现90亿元收入。在建的乐山二期和保山一期项目将于21年建成投产，新增产能超过8万吨。公司硅料业务有望继续扩张。
　　抓住光伏需求，大幅扩产电池片：公司Q3实现电池片出货量5.76GW，其中单晶4.76GW，多晶1GW。7-9月，166mm尺寸电池片价格+17.72%，158.75mm尺寸电池片价格+7.5%。公司非硅成本进一步下降，Q3单瓦利润超过0.09元，盈利能力持续增强。目前公司拥有27.5GW电池片产能，并计划到2023年将形成80-100GW电池片产能。10月,公司59.8亿定增预案获批，将投资眉山二期和金堂一期各7.5GW电池片工厂，合计15GW，预计2021年投产。届时，公司将拥有超过40GW电池片产能，电池片业务未来上升空间较大。
　　农牧板块稳定、化工略受洪水影响，卖地收益增厚利润：公司Q3农牧板块净利润3.1亿元，符合预期；化工板块受到洪水影响略有下滑，约贡献3000万元利润；公司电站方面实现利润1.67亿元。此外，公司通过出让土地实现约12亿元利润增厚利润，Q3实现归母净利润23.22亿元，同比+193.07%。
　　盈利预测与投资建议：预计公司20-22实现营业收入450.28/581.89/670.86亿元，实现归母净利润40.15/49.01/61.95亿元，EPS分别为0.94/1.14/1.44元/股，基于公司在硅料和电池片行业的龙头地位，维持买入评级。
　　风险因素：硅料、电池片价格不稳定；新产能投产不及预期；异质结电池进度不及预期。