开源证券-中国神华-601088-公司三季报点评报告：Q3单季业绩环比大幅改善，持续看好龙头业绩稳定性-201026

　　中国神华(601088)
　　事件：公司发布 2020 年三季报， 2020Q1-Q3 实现营业收入 1661 亿元，同比下降 6.6%，实现归母净利润 336 亿元，同比下降 9.5%。
　　Q3 单季业绩环比大幅改善， 持续看好龙头业绩稳定性
　　2020Q3 单季公司实现归母净利润 129 亿元，同比+0.5%，环比+18.9%，呈现明显环比改善趋势， 且已追平 2019 年同期，凸显公司作为煤炭绝对龙头的业绩稳定性。基本面同比来看，公司前三季度煤炭产销量、发售电量及铁路周转量均保持平稳， 三大板块经营韧性十足；环比来看，三季度单季煤炭产量稳定,叠加煤价上涨，煤炭板块盈利增强。 考虑到业绩环比改善明显， 我们上调公司盈利预测，预计 2020/2021/2022 年实现归母净利润 413(+13)/435(+29)/448(+37)亿元，同比变化-4.5%/5.3%/3%； EPS 分别为 2.08(+0.07)/2.19(+0.15)/ 2.25(+0.18)元，对应当前股价， PE 分别为 8x/7.6x/7.4x。 持续看好公司稳健业绩， 维持“买入”评级。
　　煤炭“量稳价增”贡献主要利润增幅， 运输板块毛利环比增强
　　煤炭产量稳定， 销量环比增长。 前三季度煤炭产/销量 2.17/3.24 亿吨，同比+1.2%/-2.5%， 长协煤占比 82%， 同比-5pct， 现货占比提升。 Q3 单季煤炭销量 1.18 亿吨，环比+10.6%。 煤炭售价环比上涨，现货涨幅明显。 Q3 单季综合吨煤价格（不含税）429 元/吨， 环比+6.4%。 其中年/月度长协均价稳定，现货均价环比+12.3%。自产煤成本环比小降， Q3 单季为 113 元/吨，同比-2%。 自产煤盈利性提升， Q3单季自产煤吨煤毛利 301 元/吨，环比+10.8%。“量稳价增”带动煤炭毛利环比提升 11%。 运输业务环比改善， Q3 单季铁路周转量 75 十亿吨公里， 环比增长 15%，毛利贡献环比+12%，主因下游运量需求增长。 电力业务毛利环比下滑。 Q3 单季发/售电量 39/36 十亿千瓦时， 环比+9.6%/+9.7%， 平均利用小时数 1252 小时，环比增加 109 小时，但毛利环比-13%，主因 Q3 单季售电价环比下降 8.8%。
　　稳健业绩支撑高分红， H 股回购提升投资价值
　　公司现金流充沛， 2020Q1-Q3 经营净现金流达 529 亿元（剔除财务公司影响），在供需向好、煤价高位稳定的未来预期下公司业绩将愈发稳健，支撑高于 50%的稳定高分红率，凸显长期投资价值。 另外， 公司拟回购 H 股不超 10%股份（约3.4 亿股，占总股本 1.7%），增厚每股收益、提升股息率，回购将提振市场信心。
　　风险提示： 经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调。