中泰证券-中国神华-601088-单三季度净利润增长0.46%，低估值高股息稳健标的-201026

　　中国神华(601088)
　　投资要点
　　中国神华披露2020三季度报告，主要财务数据如下：
　　前三季度，公司实现营业收入1661.0亿元，同比下降6.6%；归属于上市公司股东净利润335.6亿元，同比下降9.5%，扣非后为319.3亿元，同比下降9.7%；EPS为1.687元/股，同比下9.5%；加权平均ROE为9.5%，同比下降1.54个百分点；经营活动产生的现金流量净额为715.4亿元，同比增加26%。第三季度，实现营业收入610.9亿元，同比下降0.65%，环比增加13.3%；归属于上市公司股东净利润129.0亿元，同比增加0.46%，环比增加18.9%。第三季度业绩同比增加，我们认为主要是因为主要业务量同比增加所致，其中煤炭销量（Q3为118.2百万吨，同比增加3.1%，环比增加10.6%）、发电量（Q3为387亿度，同比增加5.4%，环比增加9.6%）、自有铁路周转量（Q3为753亿吨公里，同比增加4.9%，环比增加10.9%）。第三季度业绩环比增加，除了上述业务量环比增加，还与煤炭价格环比上升有关（第三季度年度长协、月度长协、现货均价分别为541/566/570元/吨，环比分别上涨7/51/55元/吨）。
　　煤炭板块：产量增长1.2%，销量下降2.5%，销售均价下降4.9%，毛利额下降9.4%，表现略弱。2020前三季度，公司商品煤产量2.17亿吨，同比增长1.2%，煤炭销售量3.24亿吨，同比下降2.5%，销量下降主要系受疫情影响外购煤减少因素所致。前三季度平均销售价格为417元/吨，同比下降4.9%，显著低于港口市场价8.5%下滑幅度，其中年度长协煤销量1.39亿吨，月度长协煤1.16亿吨，现货0.57亿吨，分别占销售量43%、36%、18%。前三季度吨煤销售平均成本301元/吨，同比下降4.0%，其中自产煤单位生产成本115.5元/吨（+6.0%），这与搬迁补偿费同比增加、专项储备资本化投入增加、固定资产折旧会计估计变更等有关。煤炭分部量价微跌，煤炭板块整体毛利377亿元，同比下降9.4%，占公司总毛利比重54%。
　　运输板块：铁路周转量同比下降2.8%，毛利额下滑6.0%；自有港口下水煤量同比增加0.1%，毛利额同比增加1.6%。铁路方面，2020Q1-Q3铁路运输周转量达到2086亿吨公里，同比下降2.8%，单位价格137.1元/千吨公里，同比下降1.4%，单位成本53.2元/千吨公里，同比下降6.5%，实现毛利175.2亿元，同比下降6.0%，占公司总毛利比重25%。港口方面，自有港口下水煤量达到1.84亿吨，同比增加0.1%，单位价格26元/吨，同比增加1.9%，单位成本11.4元/吨，同比增长5.4%，实现毛利26.9亿元，同比增加1.6%，占公司总毛利比重4%。
　　电力板块：价格上涨幅度领先成本，电力板块总体毛利增加4.8%。2019年1月末公司完成接近一半电力资产剥离，导致电力板块存在一定高基数因素，叠加受疫情影响用电需求下滑，前三季度公司总发电量为1016亿千瓦时，同比下降13%，总售电量950亿千瓦时，同比下降13%。由于增值税率下调以及结构性调整等因素，单位售电价格为0.375元/千瓦时，同比增加7%，单位成本0.264元/千瓦时，同比增加2%。板块实现毛利为105.3亿元，同比增加4.8%，占公司总毛利比重15%。
　　盈利预测与估值：预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元，同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%，折合EPS分别是2.09/2.15/2.21元/股，对应最新收盘价16.68元（10月23日收盘价）PE分别为8.0/7.8/7.6倍，维持公司“买入”评级。按照之前公司公告，公司2019-2021三年内计划分红皆不低于当年权益净利润的50%，当前股价下预计未来两年每年股息率皆在在6%以上。
　　风险提示：下游需求增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险等。