中泰证券-宝丰能源-600989-一体化优势显著、产能扩张提供长期成长性-201025

　　宝丰能源(600989)
　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入112.99亿元，同比增长15.93%，归母净利润31.52亿元，同比增长11.27%，扣非后归母净利润33.20亿元，同比增长19.74%。其中三季度实现营业收入37.78亿元，归母净利润10.60亿元。
　　点评：
　　烯烃产量增长、成本下降推动公司盈利稳健增长。因公司焦炭气化制60万吨/年烯烃项目于2019年10月投产，前三季度公司分别销售PE、PP49.92万吨和48.37万吨，较上年同期增长22.6万吨和23.33万吨，受油价下跌影响，前三季度公司产品价格有所下滑，聚乙烯、聚丙烯均价分别为6022.22元/吨和6827.29元/吨，同比下降14.95%和12.39%，聚乙烯和聚丙烯营业收入30.06亿元和33.02亿元。同时，公司原材料价格有所下行，2020年前三季度公司原煤、精煤和动力煤采购均价329.77元/吨、598.91元/吨和229.08元/吨，较上年同期变动-3.78%、-11.34%和-0.37%，烯烃产量增长、成本下降共同推动公司盈利稳健增长。其他业务看，焦炭产量328.18万吨，细化16.68万吨，销售均价1085.96元/吨，同比下滑9.15%，焦炭业务实现营业收入35.64亿元，同比下降13.58%。
　　新项目持续推进、成长性凸显。公司220万吨甲醇项目已于2020年6月投产，投产后降进一步巩固成本优势；三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目于2020年1月获得宁夏发展改革委核准，包括150万吨/年煤炭气化制甲醇装置、50万吨/年甲醇制烯烃装置、25万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）装置、30万吨/年聚丙烯装置，目前已正式开工建设，预计2022年底建成投产；同时公司拟投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目，包括300万吨/年焦化、10万吨/年针状焦、苯加氢扩建至12万吨/年、焦油加工扩建至40万吨/年，项目已于2020年5月开工建设，预计2021年底建成投产。此外，为优化公司战略布局、巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势，公司拟在内蒙古乌审旗建设煤制烯烃项目，4×100万吨/年煤制烯烃示范项目一期260万吨/年项目乌审旗发改委核准批复，后续经国家环保部门批复后开工.公司新项目逐步推进，成长性凸显。
　　红四煤矿获批、资源优势稳固。2020年7月，公司红四煤矿获得采矿许可证，红四煤矿煤炭资源储量2.78亿吨，本次核准产能240万吨/年，公司自有煤矿产能将由510万吨/年增加至750万吨/年，同时，公司正对横城矿区总体规划修编及审查，为丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目核准奠定基础。煤炭资源的获取不断提升公司煤炭自给率，巩固低成本优势，夯实了公司现代煤化工循环经济产业链发展基础。
　　盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链。2020年上半年低油价背景下，公司盈利能力依旧突出，显示极强韧性。随着公司新项目的不断推进，公司产能将持续增长，带动公司业绩持续向上。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为45.68/57.47/68.08亿元，对应EPS为0.62/0.78/0.93元，对应PE为17.2/13.7/11.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；产能释放不及预期；企业经营风险等。