国盛证券-火炬电子-603678-三季度业绩再次大超预期，MLCC景气度高涨-201024

　　火炬电子(603678)
　　公司自产+贸易业务持续高增， Q3 营收创新高， 归母净利润同比近乎翻番。公司 Q3 单季度实现营收 9.76 亿元， 同比增长 46.39%， 实现归母净利润1.51 亿元，同比大幅增长 94.67%；前三季度实现营收 24.74 亿元，同比增长 43.28%， 实现归母净利润 4.25 亿，同比增长 46.28%，实现扣非归母净利润 4.12 亿元，同比增长 48.53%。
　　【自产元器件】持续受益军用电子信息化趋势下军用 MLCC 市场扩张+国产替代推进，订单持续增长。 2020 年前三季度自产元器件业务实现营业收入 7.44亿元，同比增长 33.58%，单三季度收入 2.67亿元，同比增长 53.62%，军民双赛道持续提速。公司上半年发行可转债募集资金投资小体积薄介质层MLCC（预计达产带来 84 亿只新增产能），项目进展顺利、新增产能有望明年起逐步释放，贡献业绩增量。
　　【贸易】 下游需求强势修复，预计高景气度有望持续。 前三季度实现营收16.74 亿元，同比增长 47.56%，单三季度营收 6.97 亿元，同比增长 47.36%。疫情后需求恢复良好，全年下游手机通讯、安防、医疗和新能源汽车等行业需求逐季增加，同时新品牌、客户开拓顺利，驱动业绩持续增长。预计明年高景气度有望持续，延续业务高增。
　　【 新材料】放量在即，坚定看好中长期成长。 新材料前三季度实现营收超 5千万， Q3 单季度贡献营收约 1 千万元， 定增募投项目 CASAS-300 特种陶瓷材料现可达 10t/年的生产能力， 目前可满足现有客户订单和项目订单的需求，我们认为公司新材料业务放量只是开始，未来产能跟随市场需求逐步释放， 有望延续高增长， 持续贡献业绩增量。
　　盈利预测及投资建议： 公司电容器产品结构及客户结构持续改善， 军用及民用领域需求持续旺盛、 市场份额提升，同时新材料产能建设完成有望放量贡献业绩增速，预计 2020-2022 年营收增速分别为 36.5%/29%/21.3%，实现营业收入 35.06/45.22/54.86 亿元； 2020-2022 年归母净利润增速分别为50.8%/33.9%/26.1%，实现归母净利润5.75/7.7/9.71亿元；对应2020-2022年 PE 分别为 33.4x/25x/19.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示： 元器件下游需求不及预期，产品市场开拓不及预期