兴业证券-鸿路钢构-002541-Q3净利润同比增长85.8%，钢结构龙头再提速-201022

　　鸿路钢构(002541)
　　投资要点
　　鸿路钢构发布2020年三季报：公司2020年前三季度实现营业收入95.10亿元，同比增长24.46%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长48.52%。其中，三季度单季度实现营业收入44.99亿元，同比增长57.21%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长85.80%。
　　公司2020年前三季度新签合同额125.80亿元，同比增长7.6%。Q1、Q2、Q3新签合同额同比分别变动-21.2%、40.1%、4.6%。Q3订单增速放缓，一方面系去年同期新签浙江石化11.7亿元大额框架合同，造成订单基数较高；另一方面，今年Q3新签订单中来料加工订单占比提升，导致新签订单金额下降。
　　公司2020年前三季度实现营业收入95.10亿元，同比增长24.46%。Q1、Q2、Q3营业收入同比分别变动-35.44%、37.33%、57.21%。二季度以来，各地建筑工地全面复工，钢结构加工需求迅速回升。从产能角度来看，同比去年新增宣城二期、涡阳三期、重庆二期合计约70万吨产能，叠加产能利用率提升，我们判断公司Q2、Q3产量同比大幅增加，从而带动营收快速增长。
　　公司2020年前三季度实现综合毛利率13.33%，同比提升0.06pct。Q1、Q2、Q3毛利率同比变动分别为1.53pct、0.91pct、-2.19pct，Q3单季度毛利率下滑，我们判断与公司订单结构存在一定关系，来料加工业务比例下降及工程业务占比提升均可能导致毛利率下降。
　　公司2020年前三季度实现净利率5.28%，同比提升0.86pct；期间费用率5.20%，同比下降1.73pct。净利率提升幅度大于毛利率，主要是由于期间费用率下降及其他收益增加所致。公司2020年前三季度每股经营现金流净额为0.49元，每股同比多流出0.52元，主要是由于公司加大采购支出所致。
　　盈利预测与评级：公司前三季度业绩基本符合预期，我们维持深度报告《DCF视角看鸿路钢构》中对公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.86亿元、11.12亿元、15.08亿元，对应10月22日收盘价PE分别为28.5倍、20.2倍、14.9倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，产能运转不及预期，钢结构渗透率提升不及预期