中航证券-策略周报：经济下行压力加剧，市场低位盘整-181231

　　1-11 月份全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长 11.8%，较前值下滑1.8 个百分点。 11 月当月，工业企业利润总额同比下降 1.8%，较上月显著下降 5.4个百分点，是 2016 年以来首次转负。今年工业增加值累计同比也呈下滑趋势，但幅度相对缓和，下半年 PPI 同比回落较快，应是拖累工业企业利润的主要因素。 2019年供给收缩的冲击将明显减弱，需求仍存下行压力， PPI 同比预计会进一步走低，预计工业企业利润增速尚未见底，这也意味着 A 股上市公司的业绩底仍需等待。
　　12 月官方制造业 PMI 为 49.4，低于前值 50.0 和市场预期均值，为 2016 年 7月以来首次跌破荣枯线，且为 2016 年 3 月以来的新低，反映工业生产景气下滑形势较为严峻。生产和新订单指数为 50.8 和 49.7，分别较上月回落 1.1 和 0.7 个点。新订单指数降至收缩区间反应需求的持续下滑。历史上生产指数除 08 年金融危机时期外，从未跌至过 50 以下，因此目前的水平已处于历史低位，且持续下滑的趋势较快，供需双降的局面尚未见到扭转的迹象。价格方面，出厂价格和主要原材料购进价格分别大幅下滑至 43.3 和 44.8，显示 12 月 PPI 环比跌幅可能继续扩大，2019 年工业品价格通缩的风险提升。总体而言，官方制造业 PMI 数据进一步确认经济仍处下行过程中，根据中央经济工作会议，政策面加码稳增长较为确定，财政政策需要发挥更大作用，货币政策可能继续宽松。
　　资本市场改革推进国际化，外资流入长期利好 A 股市场。证监会部署了 2019年推进资本市场改革发展的工作内容，抓紧推进上交所设立科创板并试点注册制，健全多层次市场体系，支持企业拓展直接融资渠道，并通过完善交易制度，激发市场活力，进一步提升资本市场对外开放水平。沪深交易所下发停复牌新规正式稿，停复牌新规重点规范重大资产重组停复牌行为，有助于维护交易连续性，进一步扫清 A 股国际化的制度障碍。 12 月 31 日， 标普道琼斯指数公司公布了 2019 年将纳入其全球指数体系的 1241 只 A 股名单，纳入权重较高的个股集中在金融、消费等板块。这显示出 A 股市场交易机制开放增加了外资流入的机会，海外投资者进一步认同 A 股在全球资产配置中的重要性。
　　2019 年 1 月，解禁高峰将导致市场短期流动性压力加剧，中小板尤其明显。由于 A 股部分上市公司公告推迟限售股解禁日期， 2018 年末市场解禁压力边际缓解， 2019 年 1 月解禁压力有所提升。依据年末收盘价计算， 2019 年 1 月 A 股市场解禁规模 2764.48 亿元，主板、中小板、创业板解禁金额的市值占比分别为 0.27%、4.14%、 2.17%，中小板解禁规模的市值占比维持高位，面临流动性压力较大。行业细分方面，传媒等行业面临解禁股压力较大。
　　综合而言，经济基本面下行压力增大，政策力度有望进一步加码，预计 A 股市场以盘整蓄势为主。风格维持稳健，建议配置政策支持的基建与 5G 概念股，中长线布局估值较低的金融、消费等绩优蓝筹。