兴业证券-中际旭创-300308-400G加速业绩增长-201015

　　中际旭创(300308)
　　投资要点
　　事件：10 月 14 日，公司发布 2020 年三季度业绩预告。1-9 月，公司预计实现归母净利润 5.52-6.56 亿元，同比增长 54.24%-83.30%，扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前，苏州旭创实现单体净利润约 6.28 元至 7.50 亿元；公司发生政府补助等非经常性损益事项增加合并净利润约 7,957 万元。
　　点评：1、业绩继续环比增长，400G 快速放量：2020 年前三季度，伴随400G 光模块快速放量，100G 出货量回升（100G CWDM4 需求量同比增长，100G DR1 贡献增量）和价格降幅企稳，5G 前传和中传光模块业务爆发，各业务线迎来高景气，业绩同比高增长，符合预期；2020Q3，公司实现归母净利润 1.87-2.91 亿元，取区间中值为 2.39 亿元，环比增长11.72%，主要原因在于：a.400G 大客户需求量继续环比提升，公司加速出货，b.100G 需求量保持平稳增长，c.设备商 5G 光模块采购有所放缓，但业务占比较小，影响有限，d.非经常损益和储翰科技并表带来的部分增量。得益于 400G 光模块良率提升带来的毛利率走高，2020Q3 毛利率较2020Q2 预计继续提升，呈现改善趋势。展望四季度，400G 出货量有望继续环比增长，良率提升驱动毛利率继续提升，面向 2021 年的 5G 光模块采购有望开启，四季度 5G 光模块业务有望环比改善，数通 100G 继续保持平稳，业绩有望继续呈现环比提升趋势。
　　 2、400G 龙头地位稳固，爆发确定性强：2019 年，数通 400G 光模块开始逐渐放量，全球出货量在 30 万左右，伴随海外云服务商订单落地，2020 年需求量开启高增长，全球预计实现 80 万出货量，同比高增长，2021 年全球出货量有望实现100%以上增长，考虑到目前出货规模相较 100G 仍小，上游光电芯片和 400G 交换机及其交换芯片解决方案开始多样化，产业链成熟度进一步提升，未来成长空间广阔；公司 400G 产品和技术储备丰富，在谷歌和亚马逊率先实现高份额率出货，海外主要竞争对手进展落后，公司 400G 单模产品竞争优势持续稳固，继续引领市场，成为公司未来业绩高增长新驱动力；伴随亚马逊四季度 400G 需求量继续环比增长，产品良率提升，数通业务亦有望继续环比增长；公司 800G 产品已经实现客户送样，继续引领下一轮数通市场爆发。
　　3、5G 需求有望逐渐恢复，100G/400G/相干产品持续突破：近期，设备商 5G 光模块采购放缓，或主要为季度波动，下游需求向好，四季度有望恢复，静待招标开启，2021 年 5G 光模块市场继续增长确定性仍高；公司 5G 用 25G 和 50G 产品取得可观份额，200G 高端产品已实现大客户突破，100G/400G 亦有突破空间；公司加速相干光模块产品布局，于光博会期间发布各系列相干光模块产品，已经实现大客户送样，未来突破有望大幅提升盈利空间。
　　4、盈利预测与投资建议：400G 出货量继续环比增长，100G 保持平稳，5G 光模块采购有所放缓，但影响有限，三季度公司继续实现业绩环比增长；未来，400G大规模爆发继续，5G 高端产品持续突破，公司继续引领市场，夯实高增长基础；我们预计，2020-2022 年，公司实现净利润8.41、11.91和15.05亿元，对应2020-2022年 PE 45、32 和 25 倍，维持“审慎增持”评级
　　 风险提示：1、海外 400G 需求放缓；2、国内 5G 需求恢复低预期。