开源证券-煤炭开采行业周报：山西国改加速组建航母煤企，9月PMI验证“金九银十”行情-201010

　　山西国改加速组建航母煤企，9月PMI验证“金九银十”行情
　　本周动力煤价格保持强势上涨，秦港动力煤现货平仓价上涨至606元/吨，突破红色区间下沿。从港口行情来看，港口供给结构性收紧是支撑价格坚挺的主要因素：产地供给偏紧，且由于冬季保供部分产煤直发华北及东北地区，同时大秦线秋检开启发运受限，环渤海港口进煤较少，库存保持低位，港口现货紧张。短期来看，市场“恐高”情绪叠加政策调节预期或对煤价上探有所制约。从基本面来看，需求方面，双节期间电厂煤耗有所下滑，下游需求相对弱势；供给方面，内蒙煤管票限产因素持续影响下，产地供给仍然偏紧，进口煤供给仍然受限，紧供给格局仍在持续。后期判断，需求端，短期催化因素主要为钢铁建材、化工、水泥等非电用煤需求回升、北方冬储煤补库周期开启，中长期在各项经济政策刺激下，基建投资力度加大、地产韧性犹存推动的内需增长，煤炭需求增长仍有空间；供给端，陕蒙地区在政策推动下开启增产保供，短期对高煤价或有抑制，但考虑到保供稳价目的，或不改紧供给格局，同时关注进口煤调节动向。长期来看，“十三五”末至“十四五”期间供改将持续深化，各地去产能力度加大，产能集中度提升，优质产能释放，供给格局将趋于合理稳定。总体来看，在供需趋于稳定基本面下，煤价将得到合理调控，波动性将进一步减弱。宏观方面，9月制造业PMI升至51.5%，连续7月站上荣枯线，显示9月制造业持续扩张，印证“金九银十”行情。行业方面，煤企重组加速，山西整合同煤、晋煤、晋能、潞安、华阳新材料集团组建晋能控股集团，或将成为仅次于国家能源集团的国内第二大煤企，进一步提升煤炭市场集中度，同时也形成“大集团+小上市公司”格局，资产证券化预期增强。下半年煤价中枢的上移进一步增强了煤企盈利环比改善的确定性，结合行业整体在悲观行情下展现出的降本经营韧性，持续看好煤企业绩改善及估值修复预期。高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电、山煤国际；国家能源战略现代煤化工受益标的：宝丰能源。
　　煤电产业链：本周港口煤价突破红区下沿，港口供给持续偏紧
　　本周（2020年9月28日-10月9日）港口动力煤价进一步上涨至606元/吨，主因产地供给偏紧，北方冬储分流部分产煤，同时线路检修发运受限，北方港口库存持续低位。基本面来看，双节期间电厂耗煤持续弱势，但短期内“金九银十”催化下游工业企业耗煤需求增长，同时北方冬储煤补库预期增强，各方面因素致淡季需求仍有韧性；供给端持续偏紧，内蒙煤管票限产因素犹在，进口煤限制仍然较严，部分产地开启保供增产，但对供给面影响有限。
　　煤焦钢产业链：本周双焦皆稳，焦炭紧供给支撑焦价强势
　　焦炭方面，需求端钢厂开工率高位持续稳定运行，同时库存保持低位，对焦炭存在较强补库预期；供给端整体偏紧，下半年各主产地去产能力度加强，山西由于开展安全检查限产持续。紧供给叠加下游补库预期促成焦价持续强势，部分焦企开启下一轮提涨。焦煤方面，焦价提涨致焦企对焦煤压价意愿减弱，同时焦钢企开工率高位稳定，开始阶段性补库，另外产地供给偏紧亦对焦煤价格形成支撑。
　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险