华泰证券-美尚生态-300495-完成定增，三大业务布局初现成效-190314

　　美尚生态(300495)
　　财务健康，增长稳定，维持“买入”评级
　　公司 12 日晚公告，完成定增，募集 9.3 亿元，用于 4 个在手项目执行，募投项目总计投资 25.65 亿元。此外，公司 2 月 27 日公告了 18 年业绩快报，归母净利润增速达 34.70%，在园林企业中较为突出。相比较其他园林企业，公司的业务结构比较健康， PPP 占比较小， 18 年没有公告新签 PPP 合同，净利率还有所提升。我们预计公司 19/20 年 EPS 0.82/1.01 元，对应目标价格区间调整为 14.76-16.4 元，维持“买入”评级。
　　完成定增，在手项目有望继续顺利推进
　　公司非公开发行股票成功，发行股份 7948.7 万股，发行价格 1 1.7 元/股，募集资金 9.3 亿元，扣除发行费用，实际募资资金净额 9.2 亿元。无锡国联新美投资中心、无锡文旅一期产业投资中心和江苏新扬子造船有限公司平分了配售额度，每家机构获配 2649.6 万股。定增的发行成功将直接利好在手项目的执行，缓解公司资金压力。发行完成后，我们预计负债率将降至 55%以下，在行业中处于较低水平。根据公告，公司在募集资金拟使用的 4 个项目上已实际投入 2.72 亿元，将募集资金置换预先投入资金。我们认为文旅产业资本的参与，后续或与公司在文旅项目方面有合作可能性。
　　18 年收入基本持平，净利润保持较高增长
　　公司于 2 月 27 日晚公告了 18 年业绩快报，实现收入 23.12 亿元，YoY+0.37%，实现归母净利润 3.83 亿元，YoY+34.73%。之前公司预告18 年归母净利润同比增速在 20.37%至 46.07%之间。实际 18 年业绩符合我们和市场预期。净利润增速远超收入增速，净利率有所提升，我们认为主要有两个原因，一是金点园林通过近两年的整合，原有地产园林业务基本完成收入确认，18 年市政园林收入占比大幅提升，二是矿山修复业务尚处于发展初期，盈利能力较强。
　　业务调整初显成效，三大业务齐头并进
　　公 司上 市后 连续 三年 业绩 保持 较快 增速 （ 16/17/18 年 归 母净 利润YoY+89.30%/35.95%/34.70%），我们认为和公司较务实的理念有关。在18 年及时控制签单规模和类型，在手订单执行较顺利。山东莒县的矿山修复项目在回款上有所创新，将尾矿收入和耕地占补平衡纳入回款来源，大大减轻了政府财政压力。商业模式有望继续复制。在木趣产品方面，由于产品供不因求，公司不断新建产能，对整体盈利能力以及现金流都有提升。
　　完成定增，业绩确定性较高，维持“买入”评级
　　新增股份尚未上市， 微调盈利预测， 我们预计 18-20 年 EPS 0.64/0.82/1.01元（原值 0.66/0.90/1.16）。我们提高了对生态修复与重构业务的毛利率预测，降低了收入增速预测。同之前报告一致，公司可比行业为环保工程，其 19 年平均 PE 18.65X。我们认为公司盈利质量较高，认可给予 19 年18-20X PE，对应合理价格区间 14.76-16.4 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 矿山修复业务发展低于预期，木趣业务发展不达预期。