兴业证券-新天绿色能源-0956.HK-天然气板块进入大规模投入期-200929

1. 天然气板块进入大规模投入阶段：曹妃甸LNG接收站设计产能1200万吨，总投资额253.9亿元，外输管线投兴业证券资额90亿元，LNG接收站分三期完工，其中第一阶段包含4个罐子和外输管线预计2022年完工，设计产能500万吨，港华购买的2个储罐包含在第二阶段，整个第二阶段预计在2025年完工，第三阶段预计2030年完工。

2. 新天绿色能源持有曹妃甸公司51%的股权，也即持有曹妃甸LNG接收站51%的股权，累计到2022年底项目投资额为17新天绿色能源5亿元。

3. 公司天然气板0956.HK块进入大规模投入阶段。

4. 河北天然气需求潜力大，曹妃甸LNG主要保供河北省：2019年河北省天然气消费量为160-170亿方，新天绿色能源销售32.6亿方，预计2023年河北天然气需求量为260-270亿方，公司天然气板块进入大规模投入期LNG接收站届时一期的产能约为70亿方，占总需求量的25%左右，LNG接收站的气化费由河北省发改委报给国家发改委审批，一般按照8%收益率核算，而外输管线价格会参照该标准。

5. 目前公司也在积极谈判LNG气源采购，预期明年年底能确定部分兴业证券气源。

6. 负债率继续攀升：由于未来几年公司的资本金额较大，2020新天绿色能源年6月30的资产负债率为68.1%，我们预计公司的资产负债率会超过70%的上线，6月29号公司在A股已经上市，根据证监会的规定，首发募集资金到账后的6个月之后可以启动再融资计划。

7. 目前0956.HK公司应收国补金额约为40.4亿元，如果新能源补贴发放能够加速，将会降低公司的负债率水平。

8. 我们的观点：我们预计公司2020-2022年营收分别为12,281、天然气板块进入大规模投入期13,918和15,010百万元，股东净利润分别为1,547、1,647和1,662百万元。

9. 我们维持公司的“买入”评级，提高公司目标价至2.25港元（原先2.15港元），估值切换到20兴业证券21年0.6xPB。

10. 风险新天绿色能源提示：新能源补贴持续拖欠；风况大幅偏弱；应收款拨备收回不及预期。