国金证券-核能转债申购价值分析：大盘核电转债，积极抢筹-190410

　　中国核电(601985)
　　基本结论
　　事件：4月10日晚，中国核能电力股份有限公司发布公告，将于2019年4月15日发行78亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：
　　债底为85.85元，YTM为1.63%。核能转债期限为6年，债项评级为AAA，票面面值为100元，票面利率第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的105%（含最后一期利息），按照中债6年期AAA企业债到期收益率4.29%作为贴现率估算，债底价值为85.85元，纯债对应的YTM为1.63%，债底保护性尚可。
　　平价为100.16元，重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为6.32元/股，中国核电（601985.SH）4月10日的收盘价为6.33元，对应转债平价为100.16元。核能转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，重要条款均为主流设置。
　　预计核能转债上市首日价格在114~116元之间。核能转债当前的平价水平为100.16元。可参照的平价可比标的为光大转债，其平价为100.97元，当前转股溢价率为13.25%，可参照的规模可比标的是国君转债，当前转股溢价率为15.58%。考虑到核能转债评级高，规模佳，条款设计中规中矩，配置价值较高。预计上市首日的转股溢价率在14%~16%左右，则对应的上市价格在114~116元区间。
　　预计配售比例在75%左右。中核集团直接持有中国核电70.40%的股份，为公司控股股东，中国核电的实际控制人为国务院国资委。中核集团将参与本次发行的优先配售，承诺认购金额54亿元，占总发行规模的69.23%。在此基础上，我们预计配售比例在75%左右，那么留给市场的申购规模约为19.50亿元。
　　预计中签率在0.028%-0.031%。核能转债总申购金额为78亿元，假设配售比例为75%，那么可供投资者申购的金额为19.50亿元，若网上申购户数为100万，网下参与户数为7,000~8,000户，平均单户申购金额按上限的75%打新，则中签率在0.028%-0.031%之间。
　　考虑到核能转债重要条款中规中矩，债项评级高，发行规模佳，转债平价略高于面值，正股为核电运营龙头，股东背景雄厚，市场前景较好。转债是较为优质的打新标的，配置价值较高，建议投资者积极参与打新抢筹。
　　风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。