中泰证券-国盾量子-688027-科创板系列二（国盾量子）：量子保密通信行业龙头-190411

　　国盾量子(688027)
　　国盾量子：量子保密通信行业龙头。公司主要从事量子通信产品的研发、生产、销售及技术服务，为各类光纤量子保密通信网络以及星地一体广域量子保密通信地面站的建设系统地提供软硬件产品，为政务、金融、电力、国防等行业和领域提供组网及量子安全应用解决方案。公司主营业务是量子保密通信产品销售及相关技术服务。量子保密通信产品包括QKD产品、信道与密钥组网交换产品、管控软件及其他相关产品。量子通信相关技术服务包括量子通信项目系统调试服务、运维服务以及其他服务。目前，公司拥有国内外量子技术相关专利169项，产品市场占有率始终位居国内第一，已成为全球少数具有大规模量子保密通信网络设计、供货和部署全能力的企业之一，在业内具有较高的知名度。
　　核心技术分析。公司核心技术的研发主要围绕量子密钥分发技术以及基于量子密钥分发的密码应用技术开展。（1）核心技术行业领先。公司掌握的QKD基于注入锁定的光源及编码技术、QKD偏振编码调制技术、QKD自稳定强度调制技术、QKD信道波分复用技术、QKD信道自适应技术、QKD系统同步技术、QKD偏振反馈控制技术、PPLN波导制备工艺及上转换单光子探测技术、探测器高速精密控制技术、QKD终端集成技术等九大技术，处于国际先进水平。（2）创新能力强。目前，公司已拥有专利169项，其中发明专利40项、实用新型专利88项、外观设计专利30项、国际专利11项，计算机软件著作权179项。（3）公司正在牵头或参与多项国际、国家及行业标准的制定，技术实力已获得行业认可。
　　竞品分析。量子通信行业具有较高的技术及人才壁垒，竞争者数量有限。从事量子保密通信的主要企业有：瑞士IDQuantique公司、安徽问天量子科技股份有限公司、浙江九州量子信息技术股份有限公司。我国目前已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长（光缆皮长）已达7,000余公里，其中超过6,000公里使用了公司提供的产品且处于在线运行状态。我们测算，全国80%以上的量子保密通信网络工程使用了公司生产的产品。公司产品市场占有率位居国内第一。
　　客户分析：下游客户集中。（1）客户类型。公司现阶段的客户主要为量子保密通信骨干网、城域网的建设方和服务于建设方的系统集成商。（2）下游客户集中。2016-2018年，公司前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为82.87%、73.59%和80.75%。（3）神州数码系统集成服务有限公司为公司第一大客户，2016-2018年，公司对其销售收入占营业收入的比例分别为34.21%、21.14%和57.90%。
　　财务分析：公司盈利能力强。（1）毛利率高，逐年提升。2016年至2018年，公司毛利率分别为67.48%、68.16%、74.33%，保持了较高的毛利率水平，且毛利率逐年提升。（2）净利率高，且逐年提升。2016年至2018年，公司净利率分别为25.87%、26.20%、27.16%。（3）销售费用率逐年增加。2016年至2018年，销售费用率分别为7.1%、10.6%和11.6%，主要原因是职工人数及薪酬水平增加。（4）管理费用率较为稳定。2016年至2018年，管理费用率分别为27.8%、26.5%和28.2%。
　　研发分析。（1）研发投入占营收比例高，且逐年增加。2016年至2018年，公司研发投入占营业收入比例分别为23.41%、25.89%和36.35%，研发投入占营业收入的比例逐年增加。（2）研发人员占员工总数的比例高。截至2018年12月31日，公司研发人员为237人，占员工总数的比例为43.89%。（3）研发投入当期费用化比例高。2016年至2018年，公司研发投入费用化比例为74.82%、90.58%、77.90%，研发投入费用化比例高。
　　募集资金投向：科技创新领域。根据公司的招股说明书，本次募集资金投向主营业务相关科技创新领域。主要投资于两个项目：量子通信网络设备项目，研发中心建设项目。两个项目共需资金3.04亿元。
　　投资建议。公司毛利率高且逐年增加、净利率高且逐年提升，盈利能力强。此外，公司注重研发创新，多项核心技术处于行业领先水平。我们认为，公司是国内量子保密通信行业龙头，产品市场占有率位居国内第一，值得重点关注。
　　风险提示。技术开发风险；政策性风险；客户过于集中带来的销售风险。