浙商证券-铂力特-688333-铂力特深度报告：3D打印龙头：“设备+产品+原材料” 产业链各环节接力放量-200916

　　铂力特(688333)
　　金属3D打印龙头，服务下游航天航空领域，产品/设备收入占比54%/40%
　　1）公司覆盖3D金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链，2019年3D打印产品、设备收入占比为54%、40%。公司深耕行业超20年，技术团队由西工大国家重点实验室的黄卫东教授领军，实力行业领先。2)公司航空航天客户收入占比达7成，包括中航工业、中国航发、航天科工、航天科技等核心客户，是空客中国唯一的3D打印合格供应商。3）过去4年营收、归母净利润CAGR达25%和33%；2019年综合毛利率、净利率达50%和23%。
　　3D打印：全球百亿美金市场，中国蓝海市场，公司全产业链布局充分受益
　　1）3D打印全球百亿美金市场，国内市场超150亿元（2012-2018年CAGR超50%），处于高速成长期。其中，航天航空是金属3D打印增长最快的领域，也为铂力特下游的核心布局领域。2）目前行业竞争格局分散，龙头美国Stratasy全球市场份额为17%，行业新兴品牌进入加速导入期。公司作为国内唯一主业为3D打印的上市公司，多项产品性能对比德国EOS（SLM设备龙头）已几乎接近，有望在行业国产化进程中充分受益。3）公司从设备供应商向“下游产品制造+上游原材料”领域布局。截至2019年，公司已累计拥有增材制造装备100余台，是国内最大的金属增材制造产业化基地，并自主研发专用粉末材料TiAM1、AlAM1等10余种。
　　国防军工：国防开支持续提升，公司已深度参与多项国家重点工程
　　1）我国国防开支从总体支出金额和国际强国差距明显，增长空间较大。军机仍有较多二代机，未来将全部替换为三代或以上的机型；导弹作为耗品，未来几年需求增长很快；航空航天领域装备升级换代需求迫切。2）目前，公司已深度参与多项国家重点工程。包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2020-2022年净利润为1/1.5/2.3亿元，同比增长39%/47%/50%，对应PE75/51/34倍。考虑公司稀缺性及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：首次公开发行限售股解禁风险；下游客户集中风险；3D打印产业化不及预期风险。